比价数据显现分化趋势

　　□西南证券 周兴政

　　本周三H股指数略获涨幅，内地上证指数却几近收平。H股市场对于A股市场的相对强势却仍未能改变A+H股份H股价格较对应A股价格折让幅度持续扩大的趋势。最新数据显示，40只A+H股份的H/A比价均值小幅下降至0.557，并再度创下近年来的新低。且如此前所述，H/A比价均值持续下降的趋势并未因两只A+H股份科龙电器和洛阳玻璃的H股持续停牌、A股不断上涨而发生改变。

　　A+H股份H股价格的折让，一定程度上显示出两地投资者对这些股份的估值定位。也就是说，对于大部分A+H股份而言，H股投资者认为其公司价值并不值A股股价这么多钱。事实上，对于相当数量的A+H股份而言，H股投资者也未必会认为其公司价值能够通过较对应A股存在较大幅度折让的H股价格来充分反映。毕竟目前的H股市场，也存在估值偏高的嫌疑。对于A+H股份而言，其H股能够以相对其实际价值偏高的价格进行交易，一部分原因在于近年来更高的A股价格产生的带动作用。在相对偏高的A股价格的指引之下，H股股价具有相对的安全性。

　　因此，A+H股份H股价格较对应A股价格折让幅度的扩大，一定程度上显示出H股投资者对此类股份H股价格的谨慎心态。这种谨慎心态使得此类股份A股价格涨势对其H股价格的带动作用日渐减少。A+H股份投资风格近年来从“内地投资者看着H股做A股”，到“H股投资者看着A股做H股”之后，最新的趋势是，“两地投资者相互独立地操作H股和A股，而不再过多地看着另一市场股价如何变化”。

　　这种现象在市场上有明显反映。比如，除最近数月A股上涨给H股的带作用的效能降低，从A+H股份的H股价格折让幅度日趋扩大的过程中可明显看出之外，近日亦出现深高速、鞍钢的H股一度出现单日涨幅超过10%的大涨行情，但对应A股对此的反应要迟钝得多的情况。这些现象使得A+H股份两种股价的联动性也在降低。不仅老牌A+H股份如此，新A+H股份两种股价更是难以看出股价变动趋势的一致性。

　　就目前而言，A股市场的持续大涨是A+H股份H股较对应A股价格折让程度突破此前界限而日趋严重的主要原因。尽管内地防范风险的呼声颇高，但上证指数并非没有到达4000点以上的可能性。如果在此过程中A股涨势未能给H股起到有效的带动作用或者两地市场未能有效地实现联动，H股价格较对应A股价格的折让幅度还将继续扩大。

　　尽管这种折让幅度正在逐渐扩大，毕竟并非对于所有的A+H股份都是如此。事实上，A+H股份的H/A比价变动也出现了明显的分化现象。最新数据看，招商银行的H股价格重新回到A股价格之上，为最近数周以来首次H股较对应A股出现溢价的情况。H股较对应A股出现溢价在H/A比价均值持续下降情况下更加值得关注。

　　AH股价比较低个股（4月18日）

　　名称ＡＨ价格比Ａ股价格（元）Ｈ股价格 Ｈ股价格

　　（港元） （元）

　　招商银行0．99 19．5219．8419．62

　　海螺水泥1．09 38．9336 35．60

　　广船国际1．12 28．3925．6 25．32

　　鞍钢股份1．13 17．2315．4815．31

　　宁沪高速1．21 8．23 6．87 6．79

　　中兴通讯1．24 48．1 39．2538．81

　　工商银行1．25 5．43 4．41 4．36

　　中国平安1．26 53．9143．3542．87

　　中海发展1．30 18．0814．0213．86

　　兖州煤业1．39 11．238．18 8．09

　　中国银行1．41 5．67 4．08 4．03

　　青岛啤酒1．41 18．8613．5413．39

　　华能国际1．42 11．428．12 8．03

　　中国人寿1．47 36．5825．1524．87

　　马钢股份1．50 7．78 5．24 5．18

　　皖通高速1．53 9．25 6．16．03

　　中国石化1．64 11．4 7．05 6．97