西南证券：H股动力来自何方

　　西南证券 周兴政

　　尽管H股指数一度创下近11000点的历史新高，但从估值角度而言，8000点之上的H股市场就具有了更多的资金炒作嫌疑。显然，正是一些云集香港的炒作人民币升值概念的国际游资，支撑了8000点之上的H股大涨行情。

　　部分H股出现“换血”

　　尽管如此，H股市场可能不会因资金变动而出现太大的下跌空间。

　　如果说7000点之下，H股市场的上涨是一种价值回归行情的话，那么8000点之上H股市场的涨势，则是一种价值重估行情。

　　价值重估，通常会和相关股份的资金变动相伴而生，近期H股市场的资金异动就颇为频繁。一方面，摩根大通等外资基金的减持行动仍在持续。从最新权益资料来看，刚刚披露去年财报的中国电信(0728.HK)近日曾以3.51港元的平均价位，被摩根大通减持了逾1.6亿股，规模之大应能表明摩根大通退出该股的意向；另一方面，一些机构资金却对一些H股倍加看好，比如中石化(0386.HK)，近日就获得荷银场内增持约2.7亿股，涉及资金高达16亿港元之多。在目前的市场条件下，这种大规模的“换血”行动，对H股市场的稳健性表现应是较为有利的，因为新资金进入，表明其对H股市场目前估值水平的认可。

　　H股市场动力犹存

　　中石化获得外资机构的巨额增持，对于稳定H股市场的投资者信心有重要意义。相似的情况还存在于面临外资银行企业竞争的中资银行股。尽管此类股份的高估值是H股市场出现整体估值溢价的重要原因，但对于此类股份，花旗、雷曼、瑞银、高盛等外资机构，近期仍清一色地给予正面的投资建议和评级。中国银行(3988.HK)近期披露的盈利增长数字明显高于市场预期，令调整数月之久的银行股，重新成为市场关注的焦点。

　　在目前的市场结构之下，金融和石化类股份的升势，将给H股指数的上涨带来充足动力。

　　除H股市场上述内生性动力之外，“海归”概念将对中石油(0857.HK)、建设银行、交通银行(3328.HK)等尚未回归A股市场的H股起到带动作用。这种带动作用，在最近一年多一直持续存在，未来将成为H股市场的一大亮点。而A股股价的大幅上涨，对其H股股价乃至对于整个H股市场都将起到不可忽视的带动作用。