H股下跌能怪到A股头上吗

　　西南证券 周兴政

　　A+H股份的市场联动性不容置疑。比如，从昨天的情况来看，A股和H股市场双双出现暴跌行情，就能验证这一点。尤其是在A股以大跌收盘后，仍在交易的港股及H股市场，受到明显拖累。

　　A、H股跌市表现各异

　　有关两个市场下跌原因的猜测差别很大。对于内地而言，创下历史最大单日下跌点数纪录的上证指数，暴跌的原因显然不是投资者担心内地加息或者管理层将推出更多宏观调控措施所致，而应从市场的资金面寻找答案。一种观点认为，一些基金因面临基民赎回压力而被迫减持，导致股市恐慌性下跌。这种解释虽然查无实据，但也不无可信性。

　　H股市场的情况却显然不尽相同。尽管没有涨跌停板限制的H股市场中，多数H股股份均出现了不菲的跌幅，但跌幅超过10%的H股却也不多。从H股指数成分股的情况看，市场下跌的压力，主要来自于重磅金融股的调整以及此前出现了不菲短线涨幅的神华

　　市场中坚力量结构不同

　　从资金的角度而言，尽管云集于H股市场中的国际游资和A股市场中的“充裕流动性”颇具相似性，但两地市场关键性区别在于，H股市场拥有稳定的大型基金或长期持股的策略投资者，担当了市场的中坚力量，而这恰恰是A股市场所缺乏的。

　　尽管H股指数近年来的累积涨幅远远超出A股指数，但H股市场于万点左右的稳健性依然较为出色。这一点同样可从外资基金或者长期持股的策略投资者方面寻找答案：近日针对中石油(0857.HK)母公司在苏丹投资油田，巴菲特发表声明称，不会因此而出售所持中石油股份。而尽管H股市场在万点前后出现了较大幅度的震荡和调整，但从联交所披露的权益资料来看，最近几个月以来并未见到摩根大通集中减持H股的情况。

　　策略投资者的稳定性，在一定程度上降低了游资进出带给市场的波动性。事实上，对于一些H股股份而言，一些股东的减持行动虽然导致股价一度出现较大幅度的下跌，但最终似乎并不能据此直接得出太多的负面结论。这从当年英国石油(BP)对中石油的减持案例中可见一斑。

　　近日，H股首都机场(0694.HK)的策略股东巴黎机场在获得逾3倍的收益之后悉数减持了手中16.2%的股份。昨日首都机场大跌9.40%至7.52港元，跌破配售价格7.77港元，但在H股市场整体大跌以及H股未有涨跌停板限制的情况之下，这样的跌幅显然并不算太大。

　　笔者认为，A+H股份比价关系的相对稳定性，主要方面并非表现于比价数据的不变性，而应是同一家公司两只股份之间价格走势的一致性。因此，尽管H/A比价出现显著提升，但A股市场可能出现的反弹，仍有望给H股市场带来拉动作用。