农银证券　郭信麟

　　恒指服务公司于上周五宣布将恒指成分股增至36只，新成员是中国石化(0386.HK)与中国银行(3988.HK)。从最近两个交易日看，这两只“新贵”的确表现不凡。目前市场资金依然非常充裕，加上人民币升值预期，市场岂能会放过一个炒作借口，国企指数也在此环境下突破8000点的重要关口。

　　笔者看来，H股加入恒生指数成分股已不算什么新鲜的事情。其实，自建行加入恒指后，股价也并没有什么过人表现。截至目前，建行股价尚未突破历史高位。而被剔除出来的联想集团(0992.HK)股价却一路攀升，直到最近公布业绩下滑才转升为跌。所以，以恒指新贵身份来进行炒作，只能视为借口。

　　而中石化股价近期快速攀升恐怕是与油价的下跌最为直接相关。综观过去三年，中石化实际上远远落后于中石油(0857.HK)的股价表现，主要原因当然是下游业务为重的中石化既受困于高油价，也受累于国家成品油定价机制。而兄弟公司中石油则是以上游业务为主，股价可以说是一路高歌猛进。油价最近从78美元降至60美元以下，加上内地实行的特别收益金制度，对于炼油企业来说无疑是久旱逢甘露。因此，中石化的股价上扬从根本上取决于油价，而非进入成分股。近期私有化下属上市公司的问题基本未被提及，也有利于中石化的股价表现。至于另外一个“新贵”中国银行的确有“爆冷”感觉，股价短期的刺激作用或许还存在，但是最终的走势相信与建行无异。

　　今年以来，恒指成分股终于迎来三只H股，可这一历史性的突破来得太迟。而且总体而言，以流通市值来作为标准无疑是大大限制了H股在恒指成分股中的比重。即使目前有3只H股进入恒指成分股，但所占总比重还没有超过5%。而按目前标准，即使将工商银行(1398.HK)、中石油及中国人寿(2628.HK)纳入恒指成分股中，估计H股所占比例也就在10-12%左右。此权重能否真实反映恒指作为大中华地区的经济晴雨表，笔者深表疑虑。

　　据悉，中国移动(0941.HK)目前在恒指所占权重达20%以上，笔者之见，上述任何一家H股公司在内地的地位都与之不相上下，不过，他们全部的合计权重都不及中移动，这的确值得深思。笔者之见，我们不必为恒指服务公司的举措而欢呼。相反，他们的做法太过于保守。照此，即使将内地所有巨型企业都搬到香港上市，恐怕H股所占权重都还敌不过一个中移动或者汇控(0005.HK)，而香港股市的市值恐怕永远都难以与东京、伦敦抗衡，更不用说纽约。因此，如果能以主动和务实的态度对待这个问题，对作为国际金融中心的香港来说大有裨益。

　　其实，近期真正令国企股跑赢大市的原因是人民币升值再度被热炒。美国财长下月再次率团访问中国，相信人民币汇率改革是双方重要的议题之一。而最近美元汇率下滑，也是促成人民币不断创新高的另外一个重要原因。国际资金趁机大炒中资股，国企股中的金融板块保持强势也在情理之中。