海通证券：港股激战A股如影随形

　　海通证券　张崎

　　周一沪深股指先扬后抑，震荡下挫，市场交投同比略有放大。沪综指早盘一度快速上扬，突破1900点大关，但前市盘中出现跳水，千九得而复失，午后股指继续向下并跌破10日均线，放眼两市满盘皆绿，跌幅超过5%的个股比比皆是。持续走强的股市在1900点附近连续两天未能形成突破，已经呈“一鼓作气”后的“再而衰”态势，是否会出现“三而竭”乃至一泻千里的走势呢？

　　近期宏观调控的步伐并未见放缓迹象，有关部门还先后出台控制和规范房地产市场、严控投资增速等举措，对相关行业上市公司形成影响。上市公司三季度报告披露后，全年业绩也开始明朗，虽然上市公司同比净利润增长约20%，但剔除今年新上市公司后的增幅微乎其微，且利润集中在上游原材料企业，处于行业链末端的生产型企业既受成本大幅增加的压力，又受消费增长缓慢的压力，出口型企业则受贸易壁垒和人民币升值的双重打压，利润进一步下滑。偏偏此时市场资金面的压力又有所增加，央行在两次提高存款准备金率、一次提高存贷款利率后，又将于本周三再度提高存款准备金率0.5%，而IPO、增发乃至分离交易可转债等创新融资方案频频出笼，限制流通股也陆续进入流通程序，市场面临不小的压力。

　　笔者认为，大盘接下来较长时间将进入平衡市，上证综指将处于1600点上下各100点的箱体内运行，越是接近箱体下沿(1500点)支撑越明显，而指数回到1600点上方后空方力量就逐渐增强，越是接近箱体上沿(1700点)压力越大。由于中国银行等一批大盘股上市首日即计入指数，上证综指有50-60点的虚增，剔除这一因素，市场在9月末之前始终处于这一箱体内运行。然而国庆长假后的首个交易日，市场就以跳空上涨的形式打破了旧有箱体格局，进入到1700-1900点的新箱体中运行，考虑到新股首日计入指数的因素，该箱体高度同样要加上50-60点。上周五盘中沪综指最高达到1920点，已经很接近这个位置。

　　经历了跨年度的牛市行情，几乎所有板块热点都像犁地那样被翻掘了几遍之后，市场的调整似乎已经成为一种必然。不过，本次市场很可能是在一个更高的位置“复制”6月上中旬以后的大盘走势，预期指数可能在1750-1800点区域短线见底，投资机会也会逐步显现。投资者在接近箱体上沿时可考虑把仓位调低至30-40%水平，而在持续调整后则可逐步增仓，在箱体下沿附近可将仓位提升至70-80%。

　　近期港股持续走强，不论是恒指还是国企指数都不断改写新高。市场飙升的动力来源于投资者对人民币继续升值和对中国经济增长看好的预期，而大市值股票的不断发行，也吸引更多的资金涌入港股市场。另一方面，外资机构纷纷调高上市公司业绩预期和目标价位，也在一定程度上起到了推波助澜的作用。

　　与此对应，在恒指达到万九高位的同时，境内股市也创下5年多来的新高，沪综指一度突破千九大关。总体来看，港股已经脱离长期跟随美股波动的走势，市场未来发展前景仍较看好，而境内股市与港股的联动将会更加紧密。近几个交易日的市场表现充分反映了这一点：金融股在沪港市场均受追捧，并成为拉动指数走高的“核动力”———继建行之后，上周五中行和中石化又同时获选恒指成分股，相信随着来自内地的H股以及中资红筹股的不断上市和计入指数，两地股市的联动将更为密切。

　　众所周知，香港的汇丰控股是世界上最好的银行之一，其长期以来稳定增长的业绩也仅仅使得公司保持12-15倍的市盈率和2.2-2.5倍的市净率。另一方面，近几年在香港上市的中资银行目前市盈率都保持在20倍以上，市净率从2.5-3.2倍不等。中资金融股比港资金融股高估近50%的现象，在香港这样一个资源配置和流动性非常好的市场中普遍出现，显然有其道理。经过多年来的剥离不良资产、引入战略投资者、规范经营管理后，中资银行未来几年有望保持稳定的利润增长势头，而人民币的持续稳定升值也在预期之中，境外资金的持续流入有其合理性的一面。以日本、中国台湾在本币升值的过程中金融股大幅上涨逾10倍的经验来看，我们的金融股仍处于价值投资阶段。

　　当然，从目前的市场情况看，短线金融股因为持续上涨存在一定的获利回吐压力，这是正常的也是必要的，短线的调整并不会影响其长线走强的趋势。当然，随着入世后金融业的全面对外开放，这一行业也将面临激烈的竞争格局，但相信未来引领指数继续走强的仍然非金融股莫属。

　　除此金融股之外，笔者认为资产重组股同样值得中线关注。这其中包括两类：一类是定向增发板块。有强大大股东背景的上市公司在未来可能面临较大的机会，主要依据是：大股东以定向增发的形式将资产注入上市公司，有助于增厚公司的税后利润，战略投资者以较高的价格认购并锁定一定期限，意味着股价下跌空间被有效限定，上升空间却豁然开朗，投资者大可“搭便车”；第二类是借壳上市板块，涵盖部分被特别处理的上市公司，资产重组题材清晰的公司为首选，其次根据“股价低、市值小、资产少、债务轻”的原则，在ST股和S股中寻找未来的机会。如果属于上述情况的公司同时又明显表现强于大盘，就越值得关注。

　　此外，处于行业最低迷、股价已经见底的企业，一旦基本面好转，也容易出现“咸鱼翻生”，如近期航空、钢铁等行业中的龙头企业大幅上涨，类似的情况相信也会在其他行业中出现。目前处于行业景气低迷状态的行业很多，包括医药、化纤、玻璃等等，未来不排除其中的龙头企业出现爆发式行情的可能。至于较少受经济周期影响的公用事业股，如电力、港口、高速等板块，同样具有较好的避险作用；而年度业绩预增品种、