西南证券：中资银行股淡然迎新

　　西南证券 周兴政

　　近期H股市场风生水起，保险股、资源股、地产股均有良好表现，但反观中资银行股却整体沉闷，建设银行(资讯 行情 论坛)(0939.HK)自8月11日被港交所肯定入选恒指成分股后，一直呈下跌态势，至昨日收盘累计跌6.27%,中国银行(资讯 行情 论坛)(3988.HK)近半个多月也基本围绕3.35港元窄幅波动。交通银行(资讯 行情 论坛)(3328.HK)的表现稍强，昨日上涨0.79%，但也无太多可圈可点之处。昨日有传言称招商银行(3968.HK)的H股目前暗盘价已升至10港元。此消息应属利好，为何中资银行股仍波澜不惊呢？

　　整体估值略嫌偏高

　　应该说，建行、中行表现欠佳的原因在于其相对较高的市场估值。以目前股价计算，建设银行、中国银行和交通银行三只银行类H股的市盈率分别达到17倍、25倍和24倍，市净率分别为2.7倍、2.6倍和2.9倍。可以比较的数据是香港市值最大的蓝筹股汇丰控股(资讯 行情 论坛)(0005.HK)分别为13倍的市盈率水平和2.2倍的市净率水平。也就是说，银行类H股的估值状况已经完成了和香港蓝筹股的接轨，还出现了较大的溢价空间。

　　笔者认为，尽管招行在招股时获得热烈追捧，但预计挂牌上市后，股价很难获得太大涨幅。H股IPO完成之后，招行的每股账面资产净值将升至约3.46港元，以目前传出的暗盘价10港元计算，市净率将达到2.9倍，与交行相仿。虽然招行的资质良好，但短期内很难期望有大幅上涨空间。

　　市场供给快速增加

　　联想起中行上市之前，已上市的交行、建行均有一波不小的涨幅以迎接“新军”。为何此次招行的上市不能相应的为中资银行股带来良好的刺激呢？除了估值过高以外，中资银行股的市场供给迅速增长也是重要因素之一。特别是中国工商银行超大规模的融资活动即将启动，这使得香港的投资者投资于中国银行股的机会大大增加。近期建行屡屡成为大户卖空的主要对象，如昨日曾以1.03亿港元列卖空额首位。

　　此外，建行明显走弱于其它中资银行股，笔者认为也与其不佳业绩有关。上半年在中行和交行仍有一定增长的情况下，建行的中期纯利同比下跌近20%。这种情况下，较高的溢价难以获得市场认同。

　　H股市场仍有压力

　　在某种意义而言，H股在港股中，仍被视为“另类”板块之一。尽管建行在股本结构方面已经做到国际化，而且成为首只进入恒指的H股，但难以在短期内完全获得恒指服务公司给予的“国民待遇”。

　　按照恒指服务公司所做的过渡性安排，恒指成分股按入选的H股公司数目而增加，而非H股的恒指成分股将维持33只。这种状况将一直维持到第5只H股入选成分股。这种过渡性安排不仅令建行作为H股和其它成分股区别明显，还可能使得过渡期的时限比较漫长。而且H股在恒指中的比重还要面临流通系数的限制，建行等H股的成分股对恒指影响的完全体现将有待时日。

　　与此同时，笔者认出，中资银行股略嫌偏高的估值将为H股市场未来的整体表现带来一定压力。本月中旬中行正式纳入H股指数之后，建行、中行和交行三只银行类H股于H股指数中的市值比重达到30%左右，远高于中石油(0857.HK)、中石化(0386.HK)两只股份的比重。可见，一旦银行股因估值偏高而出现结构性调整，将对H股市场形成制约。按照一些外资机构的乐观预期，H股指数于年底之前将升至8000点以上，未来更有可能穿越万点大关。笔者认为目前还难以如此乐观，至少当前银行股的估值能否全面提升还是未知数。