宏观调控之下H股震荡难免 涨势乏力

　　西南证券 周兴政

　　本周四香港股市出现较大幅度的反弹，各主要板块也全面上涨。恒生指数(资讯 行情 论坛)大幅上涨1.80%至16916.77点。H股指数收至6822.29点，单日涨幅为1.24%。相比之下，H股市场涨幅落后。事实上，本月中旬港股市场展开反弹行情以来，H股市场持续跑输港股大市。

　　H股市场涨势乏力的主要原因在于偏高的市场估值。前两年H股公司业绩的复苏推动H股市场出现多次暴涨行情，市场价值得以理性回归。不过，上半年以来H股市场的走势颇有矫枉过正的嫌疑。由于H股公司的整体盈利增长减缓，而多数股份的股价却出现了前所未有的大幅涨势，这使得目前的H股市场已经成为香港股市中估值最高的板块之一。

　　尽管受

人民币升值趋势以及中国经济的长期向好支撑，H股市场行情并未到此结束，而且在港股整体向好、人民币升值加快的情况下，还会有上冲的动力，但也可能随时出现调整，而宏观调控的动向可能成为其调整的重要导火索。近日在国务院经济工作会议上，温家宝总理已表示出对经济增长过热的担心，并强调要加强和改善宏观调控，增强调控的预见性、针对性、综合性和有效性。业内人士认为，未来一段时间内，各类具体的宏观调控措施可能陆续出台，投资者的观望心态将笼罩于H股市场。

　　从业绩来看，宏观调控措施无疑将影响部分行业的盈利状况。如调控货币信贷增长、回收银行体系流动性，由此抑制固定资产投资的过快增长，是未来内地宏观调控政策的一个非常重要的环节，这对于目前已经在H股市场占有半壁江山的三大银行企业，将有着一定的负面影响。近日内地央行已经再度上调了存款准备金率，以此进一步遏制银行企业的对外贷款。外电惊呼“中国央行的强硬程度达到4年来的最高水平”。尽管目前央行还没有实行加息，但在一些负面因素影响下，外资机构对中资银行企业的盈利预期已不甚乐观。按照诸多外资机构的平均预期结果，建设银行(资讯 行情 论坛)(0939.HK)未来两年的盈利增幅将只有4.4%和9.3%，和香港同业股份相比，并无明显优势。

　　同时，节能降耗和环境保护也是未来内地宏观调控措施的重要环节之一。这是一把双刃剑，一方面，节能降耗很大程度上要通过提高国内成品油售价来实现，对于权重股中石油(资讯 行情 论坛)(0857.HK)和中石化(资讯 行情 论坛)(0386.HK)无疑是利好。煤炭企业神华能源(资讯 行情 论坛)(1088.HK)也将是这一政策的受惠者，该公司煤炭液化项目已成为其投资价值的重要看点。但另一方面，油价的提升对于多数H股公司的盈利状况构成负面影响。此外，对

房地产的种种调控措施也将使中资地产股走势不明朗。银行、石化、地产作为H股市场上的重要板块，它们的大幅波动也将带来市场的动荡。

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