香江难掀中报业绩浪 蓝筹股盈利增长减缓

　　下周一最大的权重股汇丰控股将公布中期财报 香江难掀中报业绩浪

　　西南证券 周兴政

　　近期国际股市的跌宕起伏并没有给香港股市带来太多的负面影响，港股表现坚挺的原因很大程度上来自于市值最大的蓝筹股汇丰控股(资讯 行情 论坛)的支撑作用。本周以来，汇丰控股上涨1.69%，高于同期恒指1.47%的涨幅。汇控将于下周一披露中期财报，外资机构瑞士信贷集团预期该公司中期业绩将同比增长11.5%至84.7亿美元，该行还给予“跑赢大市”的投资评级，目标价高达168港元。这种乐观言论无疑让投资者对中报业绩浪多了几分憧憬。

　　蓝筹股盈利增长减缓

　　目前汇丰控股在恒生指数(资讯 行情 论坛)中的市值比重高达3成，也就是说，若汇丰控股达到168港元的目标价位，恒生指数将因此大幅上涨至17600点之上。如果再加上其他蓝筹成分股披露良好的中期财报，恒生指数甚至可能穿越18000点。

　　不过，实际情况远没有预期这样乐观，蓝筹股的盈利增长也将出现明显减缓。即使如汇丰控股在瑞士信贷看好的同时，也有一些外资机构对其全年盈利感到悲观，花旗集团表示未来盈利状况将弱于预期，而里昂更是预测其今年全年纯利将出现近20%的同比跌幅，并建议投资者沽售该股。

　　如果上述外资机构观点有所分歧尚不足为证，那么，诸多外资投行和香港本地证券商给出的平均预测数字应有重要的参考意义。按照平均预期，汇控未来两年的盈利增长数字分别为5.7%和6.9%；而过去三年中，该公司盈利增长分别为40.0%、47.7%和16.4%，盈利增幅减缓迹象十分明显。

　　更令人担忧的是，盈利增幅减缓的迹象在五只市值最大的蓝筹股中均有明显表现。除汇控之外，中移动(资讯 行情 论坛)、和记黄埔(资讯 行情 论坛)、中海油(资讯 行情 论坛)和新鸿基地产(资讯 行情 论坛)(0016.HK)最近会计年度的盈利增长分别为30.7%、10.5%、59.9%和49.8%，而四家公司即将披露的年度盈利平均预测增长数字分别降至14.5%、-54.0%、15.8%和20.3%。

　　综合来看，笔者对港股业绩浪表现并不乐观，蓝筹股整体盈利增长减缓将成为中期财报行情发展的最大障碍，投资者不宜预期过高。

　　偏低估值支撑股价

　　从历史情况看，香港股市中，较为理性的投资思路使蓝筹股行情对相关公司的盈利表现极其敏感。比如中移动，该股自去年上半年以来出现了一轮大幅上涨行情，股价累积涨幅最多高达一倍以上。这种股价大幅上涨的原因与该公司最近两年来盈利状况的周期性上升不无关系。相比而言，同期汇丰控股的二级市场表现却较低迷，去年年初至今，股价累积涨幅仅在5%左右。这种表现同样与其盈利增幅的减缓直接相关。

　　不过，即便蓝筹股的整体盈利增长状况出现减缓，港股市场也将不会因此出现较大的下跌，主要支撑点来自于目前蓝筹股估值水平并不昂贵。以最近一个会计年度的盈利数据计算，香港33只蓝筹股的加权平均市盈率仅在13倍左右，低于目前主要红筹股和主要H股的加权平均市盈率数字。纵向比较，最近五年来恒生指数加权平均市盈率约在16-18左右，目前主要蓝筹股的估值应处于相对偏低的水平。

　　对于长期投资者而言，盈利状况减缓导致市场行情低迷，反而可能成为逢低买入的重要时机。从历史记录来看，汇丰控股2001年全年盈利同比下跌20%以上，与此同时，财报披露后的持续跌势构成了少见的介入佳机。2002-2004三年间，该股累积涨幅达到近50%之多。若计入分红派息，至2004年年底公司年均投资收益在20%以上。目前汇丰的情况和2002年年初有所相似，未来两年内若公司度过盈利低迷周期后，其股价也可能出现大涨行情。

　　其他机会犹可寻

　　除了上述一些权重股以外，一些盈利增长和分红状况表现较好的蓝筹股也值得关注。如中资蓝筹股份联想集团(资讯 行情 论坛)(0992.HK)，按照机构的平均预测结果，该公司截至明年3月的全年盈利数字将同比增长9.59倍至18.34亿港元，每股盈利0.20港元，派息0.07港元。以目前股价计算，该股的市盈率和股息率分别为12.5倍和2.8%，具有一定吸引力。还有一些股息率较高的公用股份也可跟踪，如香港电灯(资讯 行情 论坛)(0006.HK)股息率高达6.3%，市盈率却不足10倍，这类股份可作为大市波动的避风港。