港交所初试牛熊证 首批7只下周一挂牌

　　刘小庆 每日经济新闻

　　香港首批共7只牛熊证已于本周一获审批通过，将于下周一挂牌。其中2只与汇控(资讯 行情 论坛)(0005.HK)挂钩，3只追踪恒生指数(资讯 行情 论坛)。市场消息称，原本计划首批亮相的牛熊证不只7只，但由于部分发行商未能及时修订发行文件，故要延后发行。发行商之一的瑞银表示，发行少量牛熊证只是为了试水市场，将密切关注首批牛熊证的表现。

　　被视为“权证衍生品”

　　牛熊证是牛证(看好后市)和熊证(看淡后市)的合称，是一种反映相关资产表现的结构性产品。被视为权证衍生品的牛熊证，也是一种具有杠杆作用的投资产品，投资者只需投入相对少量的资金便可追踪相关资产价格的表现。投资者可以持有牛熊证至到期日也可以在到期日之前沽出。牛熊证发行期限从3个月到5年不等，发行商资格要求与窝轮一样，即净资产最少达20亿港元及信贷评级在A级或以上。

　　牛熊证的发行价一般是相关资产现价与牛熊证本身行使价之间的差价，再加财务费用。发行商可发行的牛熊证有两类，分别为无剩余价值的(称为N类)及可能有剩余价值的(称为R类)。

　　高盛亚洲区证券衍生品主管李颂慈向《每日经济新闻》解释，之所以分为N类和R类两种牛熊证，是为了满足不同偏好投资者的需要。有些投资者可能认为，N类较为简单，只要被赎回牛熊证即一文不值；而稳健的投资者可能更偏好于R类，因为至少还有些剩余价值减少损失。当然，风险是与价格成反比，与回报成正比的，两类牛熊证的定价也会有所不同。

　　强制赎回有利有弊

　　牛熊证与权证最大的不同，就是它有强制赎回机制。以与股份挂钩的牛熊证为例：若牛熊证在最后交易日完结前的任何交易日内，其相关资产的现货价触及或超越牛熊证的赎回价，发行商必须实时收回牛熊证。简单来说，强制赎回机制会在正股价等于赎回价、高于牛证的赎回价或低于熊证的赎回价时执行。

　　强制赎回机制最明显的好处是发行商替投资者设下一个止损位，对投资者有相当的保障。然而从另外一个角度看，在发行商强制赎回时，即使投资者继续看好或看淡相关资产，也不能长时间持有牛熊证等待反弹。

　　对正股影响最受关注

　　由于港交所并没有明文规定，不容许同时间挂钩同类正股，以及设有同样赎回价的牛熊证出现，所以不能排除大量牛熊证同时赎回，波及正股。不过，接近监管机构消息称，他们审批时会考虑各牛熊证的赎回价及到期日，确保发行商不会同时间，在市场沽售或吸纳个别正股。港交所发言人罗文慧表示，如果发行商真的同时赎回牛熊证并导致正股受打压的话，投资者止损离场，需要买进正股做对冲的发行商也难以独善其身，所以发行商会认真考虑这个问题的。

　　港交所企业传讯部总监陈涓涓补充说，港交所当然会考虑到这层关系，所以规定只能对去年流通量最大的五只股票即长实(0001.HK)、汇控(0005.HK)、和黄(资讯 行情 论坛)(0013.HK)、中石油(资讯 行情 论坛)(0857.HK)和中移动(资讯 行情 论坛)(0941.HK)，以及恒指和国企指数两大指数发行牛熊证。换言之，在推行初期，牛熊证的发行量相对于这五只股票的市值和流通量来说是相当小的，这样也就降低了牛熊证对正股的冲击。随着牛熊证市场日益成熟，今后有可能放宽挂钩股票的范围。

　　事实上，很多市场活动都会影响股价。窝轮发行商在窝轮有效期内需要每天买入卖出正股，以保证对冲持仓。对冲基金也可能因补仓或平掉杠杆持仓而卖出基金中的投资组合。同样地，若客户未能补仓，经纪将会卖出客户的股票。所以，投资者大可不必将牛熊证对正股的影响无限放大。

　　散户入市需谨慎

　　强制收回机制加上牛熊证与正股的价格1：1的变动比例，牛熊证的风险要比窝轮低，防守性也要高于窝轮，加上透明度较高，投资者容易计算合理价。

　　所以，分析师纷纷指出，相对于窝轮及期指而言，牛熊证更适合散户投资，尤其是期指投资者。除具有期指特性外，牛熊证还能为投资者设好止损位，而期指则要投资者自己进行止损。

　　不过，李颂慈也提醒投资者，任何投资产品都存在风险。对于投资者来说，牛熊证的风险除了强制赎回可能造成无法长期持有以外，对股票或指数走势的判断也是投资者面临的主要风险之一。

　　此外，分析人士指出，牛熊证是一种新产品，投资者在认识不深的情况下，不宜大量投资，牛熊证与现货不同，投资者宜多做一些基本及技术分析。

　　牛熊证海外发展情况

　　牛熊证自从四年前面世以来，至今已成为欧洲国家(包括德国、

意大利、瑞士、英国等)及澳洲等地增长最快的投资产品之一，广受投资者的欢迎。在德国法兰克福和

斯图加特市场上市的牛熊证已经超过5500张，每月平均成交至少约80亿港元。

　　目前以香港股份或港股指数为相关资产发行的牛熊证类产品也已经可在德国等欧洲国家进行买卖。在海外交易所上市的牛熊证类产品有Turbo Certificates及Waves等，而在场外(即非上市)买卖的牛熊证类产品则有Contracts For Differences，简称(CFD)。

　　陈涓涓表示，牛熊证推出后，结构性产品的发行商及对这方面有兴趣的投资者将有更多投资产品可以选择。此外，港交所深信，对投资者来说，在港交所挂牌的牛熊证要比在海外场外市场买卖的牛熊证产品更具吸引力。