西南证券：中海油高位配股正当时

　　正逢国际油价和公司股价居“双高”之际中海油(资讯 行情 论坛)高位配股正当时

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证券 周兴政

　　昨日香港股市再现强势，重磅中资股高位配股的消息对市场影响不大。有消息称，中海油(0883)计划以每股6.05-6.15港元的价格配售25亿股，集资逾151亿港元。若消息属实， 这将是最近一段时间中资股接连冲击高位后，主流股份的首次配股集资活动。当然，就市场趋势而言，这可能是也是港股市场可能出现大幅调整行情前夕，最佳的一次配股时机。

　　中海油净资产将提升

　　据中海油近期披露的财报资料显示，公司去年每股经营性现金流达到0.753港元，高于每股盈利0.593港元。公司目前手持现金89.92亿元，现金额度足以应付正常的资本开支。在国际油价持续高企的背景下，此次配股集资可能为其更大规模的业务扩张作准备。据悉，中海油2001年2月在香港上市，此次配股是公司上市至今的首次再融资。2004年，公司以每股2.8-3.3港元合共回购1845.3万股股。

　　中海油去年加权平均股本为410.545亿股，每股账面资产净值为1.724港元。以该股停牌前收盘价6.50港元计，市净率为3.77倍。传闻中的配股价格区间较中海油停牌前的收盘价折让5.4-6.9%。即便以下限价格6.05港元计，此次配股之后，该公司的每股净资产将增加至1.97港元，市净率也将降至3.3倍。由此可见，投资者无需对中海油的此次配股集资活动感到担忧。

　　中资股备受追捧的秘密

　　笔者预计，中海油的此次配股行动将能够得到市场的认可。事实上，由于行业和宏观环境方面优势，中海油等大型中资企业一直都受到境外投资者的持续追捧。其中原因有多个，但分红派息是重要因素。中海油上市至今的累积分红高达250亿港元之上，其中公众股东摊薄到的股息亦有逾75亿港元。该股2001年的募集资金额度仅逾110亿港元，这意味着中海油的投资者在短短五年左右时间，不仅从股息方面收回大部分投资，而且拥有超过4倍的差价获利空间，年均综合收益率高达1倍以上。

　　就此而论，另两只油股中石油(0857)和中石化(0386)毫不逊色。中石油和中石化分别于2000年4月和2000年10月在联交所挂牌，招股价分别为1.27港元和1.59港元，IPO募集资金的额度分别为223.3亿港元和266.8亿港元。计入去年8月份配股集资的191.8亿港元之后，中石油筹资总计为415.1亿港元。从2001年到2005年，中石油和中石化分别合共向其H股股东派发股息183.7亿港元和79.7亿港元，股价增长空间分别为5.8倍和2.1倍，外资股东的获利空间可以想见。由此，中石油去年8月份高价配股获得市场热烈追捧的原因当不难理解。

　　类似机会已不多见

　　多年来在港上市的大型中资股份已经令海外投资者赚得盆钵满溢，相信这是最近几年陆续在港上市的中国人寿(2628)、平安保险(2318)、交通银行(3328)、建设银行(0939)等内地大型H股一并受到热捧的重要原因。

　　不过，尽管上述金融股给予投资者不少的差价获利空间，但其和石油股股价上升的驱动因素却明显不同。三只中资油股上市恰逢中资股市场被严重低估时期，相对于较低的发行价格和上市初期的欠佳表现，这些股份上市后盈利状况的持续稳健增长与之形成鲜明对比。金融股虽有内地市场优势和政策扶持，但基本面并不足以支撑目前的大涨，其涨势却没有太多稳健性可言。

　　从市值结构看，目前H股市场已经形成油股和金融股势均力敌的格局。甚至说，金融股对市场的主导更具优势，这令H股市场近期涨势难以获得足够支撑。此外，中海油的配股行动似乎也为中资股市场敲响警钟：尽管价值仍被看好的油股，其配股行动可望获得投资者认可。但如果其它行业的股份纷纷仿效、乘机圈钱，或者市场出现更大范围的配股集资行动，中资股的投资价值恐怕将受损。

　　<西南证券><周兴政>