资金暗流涌动 H股暴涨有迹可寻

　　□西南证券　周兴政

　　若从个股股价看，毫无疑问的是，目前H股市场正处历史性高位。然而，这种高位背后的支撑因素却极为缺乏。从企业盈利角度看，尽管有最赚钱公司中石油(资讯 行情 论坛)(0857)作为中流砥柱，但H股公司整体盈利减缓的趋势却早成定局。而且，诸如人民币升值、内地机构资金赴港投资等概念在市场炒作已久，这些因素能够产生的实质性利好效应相对有 限。因此，似乎很难作为近期H股暴涨行情的主要支撑。

　　资金介入的理性不足

　　如此一来，H股市场连创新高的原因，恐怕只能从资金面角度寻找。尽管在5500点之上，H股市场就颇有被高估之嫌，但诸多国际性资金对其趋之若骛。

　　笔者之见，其中原因在于，一方面，虽然整体盈利增长状况不尽人意，但H股公司毕竟是内地最优秀的上市资产、并能够最大限度受惠于高速成长的内地经济。因此，这种周期性的低迷期也可能成为一些资金介入H股市场的好机会；另一方面，由于越来越多的大型内地企业来港上市及H股市场地位的日渐增加，H股已经被包括恒指成分股在内、诸多重要指数的成分股和市场评估机构接受。对于一些跟踪指数的基金来说，在H股成为相关指数成分股之前，以相对较低的价格介入，不失为一种降低成本、提高收益的好办法。

　　不过，近期资金对H股的追捧似乎不甚理性。一方面，H股盈利处于周期性低迷、但股价并非处于周期性低迷期，这种对比状况令多数H股股份的估值大幅提升，此时介入显然并不能降低投资成本；另一方面，可能将于8月份进入恒指成分股的建设银行(资讯 行情 论坛)(0939)等H股股份，较汇丰控股(资讯 行情 论坛)(0005)等同业蓝筹股并不具备估值优势。即便这些股份顺利晋身蓝筹，上涨空间恐怕也将较为有限。

　　不乏摩根大通等知名外资基金身影

　　在这场不甚理性的资金涌动之中，也不乏摩根大通等知名外资基金的身影。统计显示，从今年1月19日H股指数跃至6000点以上至今，摩根大通在联交所网站合共披露44次针对H股股权增减变动信息。其涉及H股股份数目15只，其中8只股份被增持，7只股份被减持，期间摩根大通合共向H股市场注资4.37亿港元。此轮H股市场的暴涨行情中，有观点认为，主流资金的增减异动才是支撑H股强势上涨的主要原因，这种观点看来不无道理。

　　摩根大通是H股市场上最大的外资基金，曾经大比例持有超过60家H股公司的股权，因此其增减H股股份的行动频繁且平常。不过，尽管如此，此次摩根大通增减股份的行动还是给相关股份的股价带来颇多的正面或负面影响。从近期市场看，一些被其增持的H股表现强劲，对指数涨势做出重要贡献，可为此提供佐证。

　　当然，被其减持的股份未必会出现明显跌幅，比如中国电信(资讯 行情 论坛)(0728)。虽然该股成为近年来来被摩根大通减持最多的H股股份之一，但这种持续的减持行动却有着高超的操作手法。事实上，该行自去年1月份以来开始策略性地减持中国电信，但这种减持却间断着数次大手笔的股权增持，令跟风操作的投资者颇为迷惑。近期，摩根大通对上海石化(资讯 行情 论坛)(0338)的减持行动显然是利用其私有化概念遭遇市场热炒的大好时机，这样的时机虽不多见，却能令其赚得盆满钵溢后顺利套现。

　　大规模资金异动后风险加剧

　　由此可见，在目前伴随大规模资金异动现象的H股市场，投资风险值得警惕。仅从摩根大通等主流资金角度而言，由于其在H股市场中的持股成本较低，若能在5000点之上顺利套现出局，整体获利空间也会在1倍之上。对于这些资金来说，由于个股缺乏足够的来自盈利方面的支撑，大规模撤出H股市场或者将资金集中于少数优质股和新股，可能性非常之大。

　　从摩根大通于H股指数在6000点之上的持股变动情况看，江西铜业(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)(0358)、鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)(0347)等优质股和东风汽车(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)(0489)等新股，显然已经成为其重点关注对象。近日市场传言，内地机构资金可能赴港投资，也可为其大规模的持股仓位调整作以可行性保障。

　　当然，即便是这些摩根大通等主流资金，投资决策未必是非常英名。除在彩虹电子(0438)上的败笔之外，目前来看，2004年12月份，摩根大通对H股的大规模的全面减持行动似乎也是失误之举。这种失误对于H股投资者的借鉴意义在于，当时指数仅不足5000点的波段高位，摩根大通就曾策略性地大规模套现，但在6000点之上大手买入。若非意在套走更多的差价利润，别的方面恐怕就很难解释了。