两地航空股否极泰来

　　逐步放开对机场起降费用和机票价格管制采取渐进形式向香港开放第五航权

　　□国泰君安(香港)林志远

　　中国民航总局副局长高宏峰在近期新闻发布会上透露“十一五”期间，中国民航将每年新增100多架飞机，预计2010年中国航空运量将比2005年规模翻一番。根据统计数据，200 5年内地旅客运输量达1.38亿人次，货运量达303.5万吨，整体运输周转量为259.2亿吨公里。2001-2005年，7家国营航空公司合共盈利100亿元，2005年航空业收入达1700亿元。

　　高宏峰同时表示，民航总局将逐步放开对机场起降费用和机票价格的管制。未来民航总局仍会管制机场核心业务的收费，但会逐渐取消对非核心业务收费的管制。国内和国际航线的起降费用统一将在未来数年内逐步实现。至于机票价格方面，高宏峰表示未来民航票价可望进一步下降，旅客将获得更大优惠。言论符合笔者对航空票价下降的预期。至于外资投资内地航空业方面，外资最多持股比例上限仍为49%，当中一家外资公司投资比例不能超过25%。

　　同时，据香港报章报导，“

十一五”期间，民航总局正研究采取渐进开放的形式向香港开放某些内地城市的第五航权，以确保香港国际货运航空的领导地位。报导指出，国泰航空(资讯 行情 论坛)(0293)将为首家获得第五航权的航空公司，并采取“货运为先、客运为次”的开放原则。至于中美航权方面，报导指中美航权谈判将延至全国“两会”结束后举行。中国将可望在2008年向美国全面开放货运航权，2010年全面开放客运航权。

　　维持行业短期供求失衡预期

　　据悉，2005年内地签订购买飞机总数达到442架，相当于2005年底飞机总数51%，而机队付运的高峰集中在2008年前后，这反映目前已签订的订单逐步升至接近民航总局目标上限水平，因此，未来再购买飞机将加剧供求失衡的状况。

　　虽然民航总局预计2006-2010年平均每年航空运输增长率达15%，期内2008年北京奥运会举行更可刺激短期客运需求，但我们预计，未来几年平均运力增长比需求增长快，可达20%，短期供求失衡在所难免。

　　在目前内地开放天空、引入外资持股航空公司加入市场、逐步开放机票价格的情况下，我们估计航空公司收益率将持续下跌。除油价高企以外，内资航空公司飞机起降费提升将增加公司成本压力，我们对航空股中长期观点未改变。故此，我们暂维持航空行业中期“跑输大市”评级。但在目前油价回落、人民币升值憧憬、加上市场憧憬内地航空公司经营内地经香港往外地第五航权航线的情况下，短期股价或有反弹可能。

　　受惠个股逐个数

　　我们认为，国泰航空(0293)及中航兴业(资讯 行情 论坛)(1110)属下的港龙航空将成为民航总局向香港开放内地城市第五航权的主要受惠者，主因两家公司均拥有连接香港及其它国际主要城市的完善航线覆盖。

　　我们维持中航兴业“收集”投资评级，第五航权落实或加快其属下港龙航空股权结构重整。12个月目标价维持1.75港元，相当于2006年市盈率12倍。目前，国泰航空2006年预测市盈率12.1倍，预计股价波幅介于13.50-15.00港元。

　　在三大航空集团中，我们认为中国国航(0753)也能受惠于开放第五航权。目前国航已引入国泰为策略股东，同时建立部分航线联营。在目前国泰航空在内地航线覆盖不足的情况下，其需要利用中国国航内地航线覆盖以争取更多容货源，故我们相信第五航权落实可望加快双方的合作步伐。

　　虽然中国国航拟发行A股或构成短期每股盈利摊薄，但集资有助降低公司负债比率，同时为公司筹集资金以巩固国际航线业务及扩展内地市场。该公司为三大航空集团的首选，投资评级由“中性”上调至“收集”，6个月目标价上调至2.90港元。

　　在民航总局逐步放开对机场起降费用、加上航空需求持续增长的情况下，我们继续看好航空相关基建股，该行业的投资评级为“跑赢大市”。北京首都机场(资讯 行情 论坛)(0694)为我们在此行业首选，主因公司受惠于内航起降费提升、以及未来行业飞机数目大增。首都机场12个月及长期目标价分别维持4.20及4.70港元，投资评级暂维持“买入”。