招商证券(香港)：调建行目标价至3.52元

　　招商证券(香港) 郑怀武 CFA

　　建设银行(资讯 行情 论坛)(0939)

　　很可能于8月被纳入恒生指数(资讯 行情 论坛)成分股，调升目标价至HK$3.52

　　恒指服务公司态度的转变令符合若干条件的H股公司在下次检讨时可能被纳入恒生指数成份股，估计建行将成为首只被纳入恒生指数成份股的H股公司，公司现时值7,300亿，为港股第二大市值，紧随汇丰控股(资讯 行情 论坛)(0005)，占恒值市值约13%，市场估计约1,600亿的资金追踪恒生指数，因此，在建行被纳入恒指成份股后，估计市场需要买入200亿市值公司的股票，由于预期建行很大机会被纳入恒指成份股，相信市场本周就开始买入公司股票，在强大的买盘和进身蓝筹成份股行列的支持下，相信公司的评级将获得调升，相对于竞争对手交通银行(资讯 行情 论坛)06年的市帐比的2.4倍，我们认为以建行的规模和预期蓝筹股的身分，相对的市帐比不应该低于交行，因此我们调升建行的目标价至3.52元(前:3.1元，为06年帐面比的2.5倍(前为2.2倍)，较交行06年市帐比的2.4倍有6%的溢价。

　　恒指服务公司在上周五公布有关恒生相关指数成份股的变动，一如所料，建设银行被纳入H股指数成分股，有关的变动将在3月6日落实，恒指公司同时规定单一公司不能超过H股指数的15%，现时建行市值7,300亿，相信将占H股指数15%。

　　另一方面，恒指公司表示在考虑市场意见及咨询指数顾问委员会后决定将H股纳入恒生指数成分股。董事兼总经理关永盛称最快会在8月底前的检讨中落实新措施。他表示H股公司须符合下列三个条件的其中一项才会获考虑纳入恒指。一)以全H股形式上市，二) 已完成股分权置改革且没有非上市股本，三) 新上市的H股公司没有非上市股本。根据新的方法，建设银行将符合第一项条件的要求，恒指公司态度上的转变令我们感到意外，董事兼总经理关永盛在对上一次检讨指数成份股时仍然反对将H股纳入恒生指数成份股。

　　我们预期恒指服务公司在8月恒指检讨时宣布将建设银行纳入恒生成分股，现时建行的市值仅次于汇丰控股，为港股市值第二大的股份。按恒指市值约4.9万亿元计算，即占恒指13%的市值，恒指服务公司估计现时追踪恒指的资产约有1,600亿元，按比例这些机构须买入总值逾200亿元的建行股份，我们相信市场在预期建设银行可以纳入恒指成份股的情况下，相信公司的评级将获得调升，相对于竞争对手交通银行06年的市帐比的2.4倍，我们认为以建行的规模和预期蓝筹股的身分，相对的市帐比不应该低于交行，因此我们调升建行的目标价至3.52元(前:3.1元，为06年帐面比的2.5倍(前为2.2倍)，较交行06年市帐比的2.4倍有6%的溢价。

盈利预测及估值
12月底(人民币 万)	FY04	FY05F	FY06F	FY07F
营业额	147,196	170,346	186,527	210,367
税前利润	51,199	57,671	66,884	80,723
净利润	49,040	45,560	44,812	54,085
每股盈利(人民币)	0.25	0.20	0.20	0.24
增长率 (%)	11%	-3%	19%	21%
市盈率 (x)	18.2	18.7	15.8	13.1
息率 (%)	n.a	1.7%	2.0%	2.5%
市帐比 (x)	3.38	2.55	2.33	2.10

股本数据
总发行股数(百万)	224,694
H 股市值(港币 百万)	735,872
每日成交量(港币 百万)	1,385
52周高/低价(港币)	3.275/2.325
大股东	(%)
财政部	70.7
美国银行	9.0
淡马锡	5.1
其他	3.5
流通量	11.7
H Shares Free flow (%)

股价表现
%	股价 变化	相对 HSI	相对 HSCEI
过去1个月	16.0	19.1	8.7
过去3个月	39.4	34.9	11.6
过去6个月	n.a	n.a	n.a
过去12个月	n.a	n.a	n.a