H股全流通有看点

　　□周到

　　据媒体报道，H股中国国航(0753)的A股发行已经提上议事日程。它将申请发行不超过27亿股A股，在上海证券交易所上市。当然，A股发行还须经股东类别会议及临时股东大会批准，并经中国证监会核准。公司预期，毋须进行股权分置改革，现有非上市内资股就可转为流通A股。中国国航的A股发行，很有看点。

　　多数H股上市公司就内资股流通问题有过提示。中国财险(资讯 行情 论坛)《招股章程》的表述是：“内资股只能由中国内地的法人或自然人认购及交易，且必须以人民币认购及交易。”不难看出，稍微完善一下，这几乎可以成为内资股的定义。绝大部分H股上市公司有类似表述。2005年以来，有13家公司首发H股。上海电气(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)《招股章程》称：“内资股并不获准在任何证券交易所上市，而本公司亦无安排内资股获准在中国任何其他授权买卖设施买卖。”富力地产(资讯 行情 论坛)、交通银行(资讯 行情 论坛)、罗欣药业、上海栋华、海王英特龙(资讯 行情 论坛)的表述基本相同。中国远洋《招股章程》的表述更为具体：“内资股将不会获准在任何认可的交易设施上市或买卖，例如中国的证券交易自动报价系统。”中国神华《招股章程》则称：“内资股的转让乃受中国法律不时施加的限制所限。本公司确认无意寻求神华集团将于本公司上市后继续持有的任何部分根据股权分置通知重新分类为H股，不论于该三年期间或其他期间。”因此，H股公司的全流通问题一直存在悬念。

　　在境内市场

股权分置改革启动后，H股上市公司的全流通已经出现三种模式。一是提示投资者，内资股可以转换为H股上市。第一家提出这一方案的，是南粤物流。其《招股章程》称：“经国务院或国务院授权的审批机构批准，并经香港联交所同意，内资股可以转换为H股。”东风集团、灵宝黄金(资讯 行情 论坛)、厦门港务(资讯 行情 论坛)等采用这一模式，但它们仅预留操作空间。既然是“可以转换为H股”，就属于一种选择。二是完成内资股转换为H股的安排。建设银行(资讯 行情 论坛)《招股章程》说：“本行发起人持有的内资股……将于全球发售完成后，转换为H股，并将于香港联交所上市。”因此，建设银行内资股已转换成H股。三是安排内资股在A股市场上市。中国国航是第一家提出这样安排的H股上市公司。

　　未来“海归”上市公司能否效仿中国国航模式呢？中国国航曾有前述引用上海电气的表述。既然中国国航将来发行A股时，将适应新老划断的环境，选择在A股市场上市内资股，那么，原来与中国国航承诺相同的境外上市公司，也可以作这样的安排。当前选择第一种模式的H股上市公司，以后融合到第三种模式，也不违背骑墙时的承诺。由于H股公司权重大，中国国航模式对A股市场的影响还是较大的。但从发展的角度看，由于H股上市公司整体盈利能力强于A股上市公司，中国国航模式的出现，必将提升A股市场的投资价值。更早提出发行A股的广深铁路(资讯 行情 论坛)、北辰实业、大唐发电(资讯 行情 论坛)、重庆钢铁(资讯 行情 论坛)、中国铝业(资讯 行情 论坛)等，会在全流通问题上选择何种模式、是否有创新，将引起关注。

　　中国国航还有望改变H股公司在A股市场点缀式发行的格局。据对31家同时有A股和H股公司的加权平均统计，A股和H股分别占总股本的6.49%和24.90%。比如，吉林化工(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)A股股东是否接受回购，并不对

股票终止上市与否产生影响，就是这种点缀功能的淋漓尽致的发挥。中国国航如能发行27亿股A股，将占总股本的22.25%。连同内资股转换的那部分，A股所占比重将达73.43%，H股所占比重仅为26.59%。这样，绩优公司的重心就落到境内市场。这对于境内市场的健康发展，将产生积极的影响。