西南证券：H股过山车行情凸显短线风险

　　西南证券 周兴政

　　近期H股市场的强势备受国际投资者关注。从市场走势来看，H股指数在春节期间持续大涨，并于上周四冲高至6453点的高位之后随即大幅回落，上周五更是出现2.54%的单日跌幅。这种状况在一定程度上表明，已有相当数量的资金开始获利回吐，市场风险骤然增加。不过，本周一H股市场再度大幅上涨大涨3.24%至6403.51点，这种“过山车”般的行情走势实 在令人难以预料。尽管如此，对于接连创下历史性新高的H股市场而言，笔者认为市场风险更值得警惕。

　　盈利增幅减缓成定局

　　尽管盈利数量最多的H股公司中石油(0857)仍将给予投资者一份令人满意的2005年业绩答卷，且其盈利数量也将能够为H股公司的整体盈利提供重要支撑，但H股公司整体盈利增速减缓的趋势仍难出现改变。

　　从H股公司去年上半年的财报看，内地近年来实行的

宏观调控对H股公司业绩带来的负面影响已经明显表现出来。去年上半年，除去四家新上市的H股公司交通银行(3328)、神华

能源(1088)、富力地产(2777)和上海电气(2727)，以及盈利大户中石油之外，余下70家H股公司的合共盈利只剩下695.72亿元，盈利同比增幅也只有4.8%，和此前两年持续逾50%的盈利同比增幅不能同日而语。

　　如此盈利状况和持续大涨的股价，令多数H股公司的估值水平得以显著提升。除中石油、中国电信(0728)等少数H股股份之外，主流H股公司投资价值被低估的状况也逐渐成为历史。目前，主流H股股份的估值状况与香港蓝筹股份已经基本实现接轨。从市盈率的角度而言，香港33只蓝筹股份的加权平均市盈率为16倍，而扣除中石油、中石化(0386)、中国电信三只低市盈率的重磅股份之后，其余37只H股股份的加权平均市盈率升至18倍，明显高于蓝筹股的平均市盈率水平。

　　油价及升值预期属“双刃剑”

　　从过去数月的情况来看，油价高企以及人民币大幅升值的预期成为H股市场获得追捧的两种重要的推动因素。不过，这两种因素对于H股市场而言，也算是一把“双刃剑”。比如，虽然国际油价高企对于盈利主要来源于石油勘探开采业务的中石油来说，是一种极其重要的盈利拉动因素，但对于盈利主要来源于下游石化业务的中石化来说，却产生不少的负面影响。反过来，对油价概念的炒作已经令中石油在过去数月内的股价累积升幅超过50%，市盈率也升至多年来的高点，估值水平的吸引力显著降低。因此，如果国际油价在未来一段时间内出现持续回落，这类股票恐怕将面临策略性的减持。

　　人民币升值预期对于中资航空股非常有利，且有中资航空公司在披露去年中期财报时，也给出来人民币汇率变动带来的巨额外汇收益。不过，在国际油价持续高企的情况之下，人民币小幅升值似乎不足以令中资航空股的盈利状况扭转乾坤。近期东方航空(0670)和南方航空(1055)相继发布盈利预警公告，表示因燃油成本高企以及内地竞争加剧，两家公司按中国会计准则初步编制的2005年度净利润将较2004年大幅下降，甚至出现亏损。可以看出，曾经被市场持续炒作的人民币升值概念，对这两家航空公司的盈利状况带来的帮助是较为有限的。

　　炒作概念较为匮乏

　　虽然在未来几个月内H股公司将逐渐进入财报集中披露期，但市场上较为匮乏的炒作概念亦为此间的市场表现平添了几许变数。

　　近期H股市场上最为值得关注的两条消息莫过于

鞍钢新轧(0347)获准购买母公司资产以及中国人寿(2628)计划引入策略投资者。不过，由于市场对此早有预期，因此这两只股份的股价很难受到持续的有利刺激。

　　去年7月中旬上市、股价曾经上涨逾2倍之多的富力地产则可能面临一轮持续的跌势。相关资料显示，私人资本运营公司华平出售了240万股该股股票，平均出售价格为32.345港元，从而使其股权由15%降至13.9%。投资者担心华平可能采取的进一步减持行动将打压富力地产股价，同时也担心出售持股意味着这只表现良好的股票已经见顶，均将在一定程度上影响其股价。

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