宝通证券港股观察：大盘未获足够动力

　　市场综述：

　　圣诞假期前港股成交淡静，周五恒生指数升1点，收报15184点，成交额仅110亿元，全周共升155点； H股指数升30点，收报5308点，全周共升89点，为连续第六周上升。

　　恒地(12)和新世界(17)升幅在1-2%之间，港口股招商局(144)升1%，中远太平洋(11 99)升2%。本周地产股表现较好，而汇丰(5)并未有强劲表现，大盘未获足够动力。

　　中石化(386)，交通银行(3328)和中国人寿(2628)都升1%，H股指数运行良好。个股活跃，机场起降费调升，首都机场(694)升7%(一年新高)，中外运(598)升5%，熊猫(553)持续走好，今天再升5%(一年新高)。中石化的大思路是先整合后股改，仪征化纤(1033)和中石化冠德(934)都升3%，既然要整合，投机者就有恃无恐的买入，与中石油的一次性打包解决相比，中石化的局面颇为烦恼。地产股华润置地(1109)升6%，紫金矿业(2899)创上市新高。

　　重点关注：

　　

天然气涨价——要素价格调整正式开始：

　　发改委宣布提高天然气出厂价格，工业和城市燃气用天然气出厂价格每千立方米提高五十至一百五十元人民币，化肥用天然气出厂价格每千立方米提高五十至一百元人民币。此举代表要素价格调整正式开始。新价格调升幅度在7%-23%之间，目前我国原油与天然气价格之比为1：0.24，提升后价格比为1：0.28。较国际上的1：0.6 仍有较大差距。这种小幅调整的方式显示了国家对各方面利益的综合考虑以及资源价格市场化的机制的谨慎政策取向。要素价格调整对相关股份带来重要影响，如

成品油价格机制改革对于中石化(386)，水价调整对于粤海投资(270)。

　　联想(992)进行时：

　　联想只用了半年时间，就把原IBM的PC业务从亏损转变成了盈利，但同时净利润率由5%跌到不足2%，一个现实的尴尬是，联想正在用中国业务去养活全球业务。杨元庆承认，在PC行业，高于4%的净利润才是健康的，他半年前宣称可以提前完成整合，现在则认为仍然任重道远，“或许还需要两三年的时间”，“只有净利润率超过4%的底线，才能证明联想整合IBMPC已经成功”。在联想收购IBMPC之后，唯一保持4%以上净利润率的PC商是戴尔。

　　2005年中国企业海外并购成为焦点，海尔和中海油(883)未果，联想(992)和TCL在购并后处于整合期。从初步情况来看，联想(992)目前的表现为国人所瞩目并寄予希望，国际化是中国大型企业必经之路，先行者的经验教训弥足珍贵。

　　人民币升值对进出口的影响分析：

　　(发改委研究员：邵振伟——节选自21世纪经济报道)

　　中国以两种方式参与国际经济大循环，产业间分工与贸易和产业内分工与贸易。

　　产业间分工表现为，中国生产服装玩具，欧美制造飞机和系统集成软件等；产业内分工与贸易则主要体现在跨国公司把中国作为“外包平台”来负责组装，也就是中国的加工贸易。人民币升值对产业间贸易相对有些作用，对产业内贸易则基本无作用，因为是它是跨国公司内部的价格转移。

　　将出口分为四类来分析：本土生产的初级制造业，以占出口比例15%的纺织服装业为代表。此类产品价格弹性具有作用，但其需求弹性绝对值小于1，即人民币升值产生的出口价格提高效应超过出口数量减少效应，以外汇计算的出口额上升，在后配额时代大量的贸易摩擦下，这是一个有利可图的价格调整；加工贸易，以比例最大的机电产品为代表。加工贸易目前占中国出口比例55%，性质为两头在外，中国仅收取加工费和组装费，升值意味着跨国公司多付一点工资成本，对GDP和就业没什么影响。前提是跨国公司找不到一个可替代的“世界车间”，印度是一个对手，但短期内还不具备条件；资源类出口品，如焦炭和化工。类似于第一类产品，需求弹性小，可能是量减价增；低档机械制造业，以面对发展中国家的本土机械工业为代表。特点为低附加值和较高的技术含量，发达国家不肯做，普通发展中国家做不了，不存在替代产品，升值没有大的影响。

　　进口方面，加工贸易和外商的机械设备进口占了总进口的60%，这部分不会随人民币的国际购买力上升，只会根据下游产品的国际市场情况变化；高技术产品如民航客机等的需求弹性不明显，进口价格降低很难带来需求的大量增加，进口总值反而可能下降；另外一个大规模进口的是资源和能源，人民币升值显然有助于增加国际定价权，有助于能源战略实现。

　　信息与观点：

　　高院近日出台的《关于人民法院执行设定抵押的房屋的规定》明确指出，对于被执行人所有的已经依法设定抵押的房屋，人民法院可以查封，并可以根据抵押权人的申请，依法拍卖、变卖或者抵债。有了这个新司法解释，银行的债权得到保证，可以没有后顾之忧地做大个人住房抵押贷款业务，贷款门槛会放低，政策也会更灵活。

　　含H 股的深高速(600548)公布股改方案,其股权登记日登记在册的全体A 股流通股股东将获得2.6 股股份的对价。由于深高速第一大股东新通产实业开发(深圳)有限公司为香港上市的红筹公司深圳国际(152)的全资子公司，为了避免引起法律诉讼，深高速第二大股东深圳市深广惠公路开发总公司承诺，对价安排中由深高速第一大股东新通产所分摊的股份对价将由深广惠代为支付。其余两家非流通股股东按照各自持股比例分摊对价。