留意窝轮行权价 换马可增胜算

　　李锦 法国兴业证券(香港)有限公司衍生工具高级副总裁

　　恒指上周突破了近期的盘整闷局，加上10天平均线上穿50天平均线，中线看高一线。但根据法兴交易员表示，上周场外期权市场的引伸波幅全面下跌。恒生指数3及6个月场外期权的引伸波幅报14.5%，下跌0.5个百分点。股票场外期权也全面下跌，以3个月期权为例，汇丰的引伸波幅下跌0.25个百分点，报10.25%；中移动下跌1个百分点，报28%；长实及和黄 的引伸波幅下跌0.5-1个百分点，维持在24%-25%；而新地则下跌了3个百分点，报19%。

　　选择窝轮的不同行权价，反映了投资者对相关资产的升/跌幅度的期望有多大。例如，投资者同样看好和黄中长期走势，较保守的投资者可能会选择行权价78.08港元，仅2.74%价外的认购证A；而较激进的，则可能会挑选行权价为80.18港元，5.5%价外的认购证B。笔者建议投资者应选择介于5%价内至5%价外的窝轮，期限最好在三个月以上。

　　投资者除了在要买入窝轮时要留意其行权价外，在已经买入后，也要不时留意所持窝轮条款的变化。假设投资者本月看好港股走势，并买入行权价为14400的恒指认购证C，随着恒指连日上升，该证已由买入时的贴价证，变成4.3%价内证。

　　假设港股走势持续向上，并于下周一(12月5日)升至15500点，届时如继续持有C，升幅约为23%。不过，假如持有同样为明年4月27日到期，但行权价为15000的贴价认购证D，升幅将达30%。

　　以上例子说明，投资者如继续看好恒指上升，并将持有的价内证C全数换马成轻微价外证D，不计交易成本在内，将可以提高回报率。当然投资者也可将沽出C所取回的资金，部分投入至D，一方面可以锁定回报，另一方面也可通过较少的本金及较高的实际杠杆，取得相若的回报。反之，如投资者看错方向，则要留意所持窝轮是否已深入价外，或换成较贴价股证，以减少时间值损耗的风险。