德银报告看空交行股价 对其坏帐包袱持怀疑态度

　　作为内地银行业海外第一股的交通银行(资讯 行情 论坛)(3328.HK)在上周四上市首日获得了巨大成功，当日收市价较发行价2.5港元上升13%。就在投资者热炒、各方看好其盈利能力的时候，德意志银行一份最新的研究报告却犹如一盆冷水，对交行的股价前景持怀疑态度。

　　德银不看好交行股价前景的最主要依据，来自于对交行是否已经完全清除坏账包袱的怀疑。据德银计算，交行如要完全清理坏账，可能还需要额外拨备160亿元人民币。另外，在五级分类贷款(正常、关注、次级、可疑、损失)中，交行属于次级类的贷款高达15.4%，这类贷款仅高于不良贷款一级，一旦受到内地

　　德银报告认为，交行的坏账拨备可能拖低其盈利能力。因此，德银将交行的

　　德意志银行该份研究报告由分析员ThomasQuarmby、AlanChua及SandyHu撰写。报告指出，交行一旦资产质量变坏，并不足以为上述15.4%的次级类贷款提供充足拨备。据计算，交行不良贷款每上升一个百分点，只维持目前的拨备水平，便要额外集资40亿元人民币。德银分析员指出，只要6.5%次级类贷款变坏，交行原来预测的2005年盈利便会消失一半。

　　但香港多家券商在接受记者采访时认为，交行资产质量变坏的机会不大，除了该行已经按照世界银行的十级制度，严格分类外，而且交行贷款均有抵押，加上已经得到汇丰助力，问题应该不大。

　　“但你的投资年限跟汇丰投资年限是不同的，汇丰大概可以等上5到10年赚得回报，但以新股发行价2.5港元或上市首日收市价2.825港元，如果等上5年、10年，你也会有回报，不过恐怕是很低的回报。”德银该报告主要执笔者Quarmby反驳说。

　　Quarmby也口头向投资者解释，他采用的交行未来目标价估值方法与德银对区内12个市场的估值方法是相同的。问题只是出在交行的股本回报率只有11%，比起汇丰控股(资讯 行情 论坛)(0005.HK)的15%至17%，甚至恒生银行(资讯 行情 论坛)(0011.HK)的接近30%，对交行的估值自然不同。

　　但是，有券商人士告诉记者，券商在对银行股估值时，一般采用股息折现估值法，概念为以未来回报经调整资金成本，推算出合理值。就其中两个重要元素———股本回报及长期盈利增长率而言，德银的估计均较同业低，这是何以德银估计的未来交行目标价偏低的原因。

　　对于德银该份报告，交行新闻发言人拒绝发表评论，一些机构投资者则表示，“报告算不上言过其实，也不算荒谬。”

　　作者：早报特派记者 毛明江 香港报道