外汇累股合约让中信泰富浮亏了155亿港元。
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　　上市公司难逃魔爪

　　10月底，美国三大乙醇生产商之一的VeraSun能源公司提出了破产保护申请。玉米是生产乙醇的主要原料，因此VeraSun签订了同玉米价格挂钩的累股合约。由于大宗商品市场近期普遍下跌，这类合约给公司带来了巨额亏损。

　　在香港，中信泰富最近公布可能损失近155亿港元，甚至更多，原因就在于投资了同澳元相关的累股合约，而澳元兑美元近几个月来大幅走低。这一公告也导致其股价在短短两个交易日内回落了66%，并在香港掀起一股寻找涉足累股合约的上市公司之风，投资者避之不及。各家上市公司主席赶紧跳出来澄清，与累股合约划清界限。

　　九龙建业和保利达资产也因为酷似累股合约的衍生品交易巨额亏损而曝光，公告称，截至10月22日，两公司投资亏损共48亿港元。金额刚好相当于两公司的总市值。

　　作为典型案例，中信泰富涉及的主要是“含敲出障(knock out)期权及看跌期权的澳元/美元累计远期合约”，以及更复杂的“含敲出障碍期权及看跌期权的欧元-澳元/美元双外汇累计远期合约”。

　　中信泰富主要的澳元合约内容大致如下：早先，中信泰富与汇丰、花旗和法国巴黎百富勤等外资银行签约承诺，在此后两年多内，每月(部分是每日)以 0.87美元/澳元的平均兑换汇率，向交易对手支付美元接收澳元，最高累计金额可达约94.4亿澳元。市场普遍认为，签约时的澳元市场价要高于0.87美元。

　　这些合约对中信泰富向上利润有限，但向下亏损却要加倍而无限：假如澳元高于0.87美元/澳元，中信泰富会获得利润，但其总利润被“敲出障碍期权”封顶，最多只能有4亿多港元。更可怕的是，一旦每月利润超过一定额度，则交易对手可选择取消合同，导致仅有的利润也化为乌有。但是，一旦澳元低于0.87美元/澳元时，中信泰富需要加倍以0.87美元的高价接澳元仓位，且没有相应敲出条款给亏损封顶。

　　长江商学院的黄明教授分析，累股合约这类的衍生品，在销售时很具有诱惑力：客户可以在此后几十个月以低于签约时市场价格的价格买入澳元，而客户只需送给投行一个“敲出障碍期权”与一系列“看跌期权”，这样也能“帮助”投行降价卖给客户澳元。喜欢“占便宜”的客户马上就会被诱惑，丝毫不知道这两大期权比所占“便宜”要贵重得多，也危险得多。(Vivian)