收市竞价机制缘何被利用

　　温天纳

　　在5月30日，刚刚在港股市场推出不到5天的收市竞价机制便受到了严峻的考验———MSCI指数的调整，增加了收市竞价时段股价的波动性。

　　笔者认同收市竞价时段买卖不设上下限，因为这一制度的初衷是希望减少收市时段“人为操纵价格”的影响，但是部分个股上周五的收市价却出现急升急跌的情况，反倒更增加了市场操控者操纵股价的机会。虽然香港监管机构表示会尽快检讨收市竞价机制，但反应却显得太慢，看似对市场的形势掌握不足。

　　在此，笔者先对收市竞价交易时段买卖机制作一个简单的介绍：每个交易日的下午四点至四点零八分是“输入买卖盘时段”，在交易时段内(下午四点前)所有未能完成的买卖盘将自动带进收市竞价交易时段内的输入买卖盘时段，投资者在此时段只可输入竞价盘及竞价限价盘，其它买卖如限价盘、增强限价盘等都将被拒绝，而这些买卖盘随时可以修改或取消；下午四点零八分至四点十分是“对盘前时段”，投资者只可以输入竞价盘，不得更改或取消买卖盘；下午四点十分是“对盘时段”,香港交易所系统就会根据买卖盘类别，价格及时间先后按序对盘，并以促成最多交易股数的一个价格作为参考平衡价格，亦即是最终收市价。

　　收市竞价机制原意，是减低收市“人为操纵价格”的机会，但现在的情况却令股价急升骤跌的情况，让投资者诧异，也与制度本意相违背。笔者分析当日收市竞价时段股价波动的原因，可归纳为以下几点:

　　(一)买卖价不设上下限。在收市竞价时段，并没有规定输入买卖价(竞价限价盘)时，不能偏离上一个成交价的幅度，由于竞价限价盘价格基上不设上限，令有心人可肆意操纵价格。以蒙古能源(00276.HK)为例，上周五临收市前报14.98港元，但在收市竞价时段仅四秒，已出现17.4港元的买盘，相差2.06港元之多。

　　(二)MSCI调整成分股。收市竞价时段实行了5天就碰到MSCI指数调整，令部分基金要换股。由于追踪MSCI指数的基金投资比重要紧贴指数走势，每当指数成分股有变动，基金便要换股。而为求将追踪误差减至最低，部分基金选择在指数调整前的最后时段，以接近指数转换前的收市价换股。如果某只个股被纳入MSCI指数，大量基金就会在收市竞价时段换股，真挚不惜以高价输入竞价盘完成交易。

　　(三)有人浑水摸鱼操纵股价。从过往MSCI指数的调整来看，均未见相关股价出现大幅波动，笔者认为，这次指数调整并不是造成该时段股价波动的主要原因。在本次事件中，部分投资者估计指数基金要在收市前完成买卖盘，故在竞价过程中输入较高价格的买盘及较低的卖盘，令股价跳升或急跌，然后在竞价完成前才取消或更改价格，从而影响股价的走势。

　　笔者认为，通过此次事件，投资者应了解有关机制的运作和令股份急剧波动的内因，建议投资者在新的买卖制度尚未细化完善之前交易时，必须加倍小心！

　　(注：作者系香港交银国际董事总经理，中国人民大学荣誉讲座教授)