摆脱压抑状况 全线大幅上扬

　　□西南证券 周兴政

　　上周H股市场大幅上涨并大幅跑赢港股大市，H股指数一周累计涨幅高达12.20%，收至14221.62点。42只H股指数成分股全面大幅上涨，其中北京首都机场、中国远洋、中国建材等股份的累计涨幅高达20%甚至30%以上。这种状况显示H股市场的弱势行情在过去一段时间内令多数H股处于被极度压抑的状态。

　　H股市场上涨的动力主要来自于以下几个方面：其一是H股市场在过去数月之内曾经出现高达近50%的累计跌幅，令H股市场的加权平均市盈率已经跌至近年来的低点，多数股份的买入机会逐渐显现；其二是中国神华、中兴通讯、招商银行等H股公司披露了良好的一季度财报，增加了市场对H股公司今年全年业绩仍将持续高速增长的预期；其三则是内地A股市场的大幅反弹，令H股市场受到带动。值得注意的是，尽管同为中资股份，但上周H股市场的表现远胜于红筹股，其中原因应主要在于H股市场的估值相对偏低。统计显示，目前H股指数和红筹股指数的加权平均市盈率分别在19倍和22倍左右，从历史数据来看，这种相对溢价并无太多的合理性。

　　国际油价再度刷新历史新高，对中石油和中石化这两只股份并未带来太多的负面影响。除内地政府将对国内炼油业务按月进行财政补贴、令炼油企业的经营压力显著减轻之外；提高石油特别收益金起征点及成品油价格上涨的可能性亦在逐渐增加。对于中石化等炼油业务占据主要比重的企业而言，目前油价倒挂的状况给其带来的亏损状况可能并非财政补贴所能弥补，这种情况之下，需要上调国内成品油价格才能保障炼油企业的持续经营及国内成品油市场的供应。而对于中石油而言，扣除石油特别收益金因素之后，其整体盈利和原油价格的关系并不很大。从原油价格征收的石油特别收益金存在诸多不合理的因素，且若原油价格上涨至每桶150美元以上时，中石油的盈利更有可能被石油特别收益金掏空。提高从价起征点或者降低征收额度势在必行。

　　基建及建材类股份或将成为未来一段时间内的市场热点。受惠于产品销量的增加及价格的上升，海螺水泥披露的一季度纯利大幅上升98.5%至4.5亿元，每股盈利0.29元。瑞银、摩根大通等机构上调了公司未来的盈利预测及投资评级。中国建材上周累积上涨27.87%至19.18港元，成为表现最高的H股之一，公司此前披露的去年全年纯利同比大幅上升2.06倍至9.12亿元，机构投资者给出的最新目标价为41港元，较该股现价尚有逾1倍的升幅。值得一提的是，中国建材是摩根大通持股比例最高的H股，最新持股比例依然达到29.99%，数月来H股市场的大幅调整行情中，并非见到摩根大通大手减持中国建材的情况。

　　上周五紫金矿业的A股于内地上市，遭遇了疯狂炒作，股价大幅波动。对于紫金矿业而言，有两点颇为值得关注：其一是截至上周五收盘，其H/A比价为0.491，和江西铜业对应H/A比价0.508基本一致，一定程度上表明其股价的疯狂表现最终未能逃脱两地市场估值对比状况的限制；其二是紫金矿业是目前A股市场上唯一一只面值为0.1元人民币的股份，不少内地投资者认为其A股将面值折算为1元人民币之后实际股价已经达到百元之上。不过这种比较是没有道理的，中海油在香港上市股份的面值仅为0.02港元，按照目前的汇率折算为1元人民币后，其股价将达到738.41元人民币，和中石油和中石化的股价存在数量级的差别。