汇丰控股亮丽成绩单背后

　　作者：施纯港

　　3月3日，汇丰控股(0005.HK)交出去年的“成绩表”。不少香港股民持有汇控的股份，大家都十分关注这家百年老店会否因为美国楼市泡沫爆破而栽下来。结果老店确是老店，根基雄厚，全球布局巧妙，亚洲区多赚的45亿美元刚好抵消了北美少赚的45亿美元，加上集团在拉美及欧洲的业绩增长也不俗，令汇控盈利仍可有21%的增长，达191亿美元，全年派息0.9美元，相当于股息率约6厘。在存款利息甚低的情况下，这份股息自然令香港小股东感到没有错买汇控，起码可以一边收息，一边等汇控美国的业务复苏。

　　不过，2007年业绩就如驾车看倒车镜，只是反映过去了的事情，对前景的启示还在详细账目。最令投资者不安的是，汇控在美国的贷款不单是楼宇按揭逾期还款率(即有2个月未还款的信贷占该类贷款比例)飙升了，问题也开始蔓延至其他种类信贷，信用卡、私人信贷、汽车贷款等同时出现逾期还款率上升的情况(见图)，这反映了美国的经济大环境，愈来愈多业主还不起楼宇按揭贷款，财政状况出现问题，自然其他贷款也无力偿还了。

　　所以，在美国整体信贷生态环境进一步变差的情况下，投资汇控的风险也在加大。从今年以来的数据看，楼价仍在跌，银行申请向无力还款业主收楼的个案急速上升，消费者破产数字按月增加。这会形成恶性循还，更多人放弃供楼，把物业归还给银行，银行又把物业推出市场拍卖，使供应增加，楼价再跌，更多人变成负资产(即楼按欠款高于物业市价)，便会有更多人放弃供楼。这种资产价格的萎缩对金融系统及经济会造成重大创伤。

　　香港在1998年至2002年间也有大量负资产业主，但香港并没有银行倒闭。一来香港的银行监管很严格，楼按贷款只能相当于楼价的七成——美国过去过分滥借，业主可以不付一分钱，完全靠银行借款买楼，楼价一跌，便变成负资产。另外，美国负资产业主弃供后，把物业交给银行，便对未偿还的贷款没有任何债任，这点也跟香港很不同——在香港，银行收楼后，负资产业主仍须偿还银行出售物业所得与楼按余额之差额，所以，业主不会轻言断供，能力所及的，克勤克俭，也会继续供楼，这无形中减少了银行的坏账风险。

　　另一个问题是美国人口流动性较香港高得多，常穿州过省工作，当他要调到其他州工作时，现时的居所若在市场上无法脱手，来个“断供”也可减少不少麻烦。

　　在这样的信贷生态环境下，汇控未来的盈利将会受到更大蚕食，真正的复苏看来要等美国政府找到终止楼价下滑趋势的方法，单靠市场机制调整已经不足以解决这次危机。

　　上周联邦储备局主席伯南克提出，由银行免去楼按借款人部分借贷，令其走出负资产行列，鼓励其继续供楼，也可转按至政府支持的按揭证券公司如房利美或是房地美。市场视这是政府入市接收楼按的部署，最后由政府以某种形式向楼市注入资金，解决楼市信贷收缩问题。不过，要达到这步，相信还要解决很多政治上的阻力：比如国会议员会问，为何要动用公款救做错误投资决定的业主以及滥借的银行呢？

　　所以，投资汇控股票的人要有一点耐性。暂时收息，希望资本上的收成可在明年之后。

　　作者系《明报》副总编辑