高折价能否作为选股依据

　　□西南证券 周兴政

　　尽管A+H股份的H/A比价算术均值近期在一度跌至0.418的近4年低点后迅速回升，但目前这一数据也仅为0.462，并未回到0.5-0.6之间的相对合理水平。这种状况表明对于52只A+H股份而言，H股较对应A股仍处于非常严重的折价状态。

　　从A+H股份个股来看，H股较对应A股的折价达到了一种惨不忍睹的程度。52只A+H股份之中，中国中铁的H/A比价高高在上，但也仅为0.841；招商银行、鞍钢股份等在过去多年中折价程度一直较低甚至在部分时段内其H股较对应A股还持续出现溢价的股份，目前的H/A比价已经全面回落至0.8甚至0.7以下。低折价股份尚且如此，传统的高折价股份更不用提。最新数据显示，除H股停牌的科龙电器和洛阳玻璃之外，华电国际等10只A+H股份最新H/A比价在0.3以下，其中南京熊猫目前H股股价仅为对应A股股价的18.7%，是折价最为严重的A+H股份。

　　由于在过去几个月中H股较A股的折价更趋严重，因此此前一味追捧高折价H股的投资者出现了不少的账面亏损。从价值投资的角度而言，将高折价作为选择股票的唯一依据是不可取的，原因是从相关研究结果来看，A+H股份H股较对应A股的折价幅度与企业质地有很大的关联度。两地市场估值水平和投资风格的差异使得一些质地欠佳的A+H股份，其H股在香港很难获得较高的股价，而A股股价在牛市行情中却不会很低，这导致的直接结果就是H股较对应A股的严重折价。而对于一些绩优股而言，H股和A股在两地市场上都能获得相对较高的股价，因此其H股较对应A股的折价程度并不十分严重。从这种意义而言，低折价股份应该比高折价股份更有投资机会。

　　不过，目前高折价H股却可能面临一些交易性投资机会。一些股份H股股价已经跌至对应A股价格的20%以下，在目前的市场条件下，我们很难预期这样的折价扩大趋势还会继续很久。一些高折价、质地欠佳的H股，和香港本地的垃圾股或“仙股”有本质的区别，在H股市场存在的近15年历史之中，还未曾看好一只H股像香港本地的“仙股”那样股价无限制下跌令投资者血本无归。因此，选择一些基本面状况可能出现好转的高折价H股，当是一种不错的选择。

　　当然，企业质地的好坏并不是决定H股折价程度的唯一因素。一些质地较好的A+H股份，亦可能因一些短期因素而令其H股较对应A股折价严重。市场偏差令此类股份将存在非常重要的投资机会。因为其H/A比价更可能会在短期不利因素消除之后向上回归至较为合理的水平。而且，就整个市场环境而言，随着两地市场之间资金流动渠道的更加畅通，一些质地较好的A+H股份，未来其H股股价将逐渐向A股股价靠拢。投资者能够在差价收窄的过程中获得丰厚收益。