“海归”股发行定价方式亟待改革

　　皮海洲

　　时间进入2008年。从新股发行的角度来看，2008年将是红筹股回归年。继H股公司回归之后，红筹股公司也将在2008年里掀起回归的高潮。但有一个问题是必须要引起重视的，那就是这些海归公司A股发行价格的确定问题。

　　去年11月份，中国中铁的发行拉开了全流通背景下“先A后H”发行的序幕。这种“先A后H”的发行方式，不仅可以解决国内公司内地与香港两地上市的问题，更重要的是它有利于保护A股市场的定价权，改变了“先H后A”发股模式下，A股发行价格被H股牵着鼻子走的局面。因为在“先H后A”的发股方式下，H股对A股发行价格倒逼的结果，造成了A股发行价格的高企，A股发行价格大大高于H股发行价格，而在“先A后H”的发股方式下，H股发行价一般不低于A股发行价。也正因如此，“先A后H”的发股方式获得A股市场投资者的极大认同。

　　但“先A后H”发股方式显然不能解决H股公司及红筹股公司的回归问题。毕竟这些公司的外资股早就发行在外，它们的回归只能选择“先H后A”的发行方式。但从目前的情况看，“先H后A”发股模式下A股发行价格被不正常地推向了高位，A股市场投资者的利益受到了极大的伤害，因此，对现行“先H后A”发股方式下A股发行价格确定方法，有必要予以改革，以便把“先H后A”发股方式对A股市场投资者利益的伤害降低到最低的程度。

　　现行“先H后A”发股方式下A股发行价格确定方法对A股投资者利益的损害是有目共睹的。从目前的做法来看，在“先H后A”发股方式下，A股发行价格的确定主要是参考H股的市场价来确定的。但由于市场炒作的原因，甚至不排除价格操纵的目的，每逢H股公司回归A股市场时，相关的H股都会出现股价大幅飙升的局面，并由此倒逼A股发行价格的高企。如中石油，去年8月的时候，H股价格还只在10港元左右，但在中石油回归A股市场消息的刺激下，中石油H股股价大幅飙升至20港元附近，最后迫使A股以16.70元的价格高价发行。而在中石油A股高价发行过后，H股股价大幅回落，目前股价已跌到14港元以下。因此，“先H后A”发股方式下，A股发行价格参照H股市场价来确定的做法，不仅导致了H股价格的虚高，同时也造成了A股发行价格的高企，给A股市场的投资者带来了直接的损失。

　　鉴于H股公司、红筹股公司的回归不可避免，因此，“先H后A”这一发股方式还将继续存在下去。但令人不能放心的是，虽然时间进入了新的一年，但“先H后A”发股方式下A股发行价格被人为拔高的问题并没有引起有关部门的足够重视。因为投资者看到，就在2007年年末的时候，紫金矿业0.1元面值股票的发行申请获得了发审委的批准。此举固然方便了投资者对超高价股的投资，也为中移动这种超高价股的回归起到了搭桥铺路的作用，但对于解决“先H后A”发股方式下A股发行价格被人为拔高的问题并无任何帮助。

　　如何解决“先H后A”发股方式下A股发行价格被H股逼高的问题？在这个问题上最好的做法就是把H股的市场价撇到一边去，由A股市场来发挥自身的定价权。比如，把H股公司、红筹股公司回归A股的发行价市盈率控制在20倍以下，在这一红线之下由询价机构来确定其A股的发行价格。如果要参照H股的市场价格的话，也不能只看其近期表现，至少应看其中期走势情况，如参照半年线所在位置来确定。这样或许可以减少H股短期内的暴炒给A股定价带来的不利影响。