港股直通车当慎行

　　《中国经济周刊》评论员

　　温家宝总理日前发表讲话称，中国政府需要全面考虑“港股直通车”计划可能对内地和香港股市产生的潜在负面影响，中国需要对资金外流实施更严密的监控。不少分析文章认为，这一讲话可能意味着允许内地投资者直接投资香港股市的计划被延期。

　　作为纡缓内地流动性过剩以及挤压A股资产泡沫之备用策略，“港股直通车”计划自被提上议事日程起始终处于争论不断中，反对者指其冒进恰为市场所印证。8月20日，该计划甫一问世，香港恒生指数即暴涨5.93%。此后两个半月，恒生指数累计上涨11100多点，涨幅高达54.5%，主板平均市盈率则从14.7倍提高至25.38倍，涨幅高达72.7%。更有甚者，由于过量资金骤然涌入香港市场，香港金管局被迫数次入市干预以维护联汇制度。

　　长期而言，中国势必逐步放开资本管制，但是，此金融开放进程必须与金融体系状况相适应。具体到“港股直通车”计划，至少就眼下观之，似有颇多不合时宜之处，其中主要是：

　　第一，货币政策独立性、资本自由流动与

汇率稳定这三个政策目标不可能同时达到。内地目前仍以固定汇率为主，如果“港股直通车”计划引致大规模资本跨境流动(据中银国际估测，通过此计划流入港股市场的资金一年即可高达2000亿美元)，货币政策独立性将会遭遇严重冲击，乘机混入的国际“热钱”将使原本就很棘手的流动性过剩问题更趋复杂。

　　第二，在多种因素共同作用下，内地股市已经呈现较为明显的泡沫化倾向，A股上市公司相比于成熟市场同类公司明显估值偏高，如刚刚完成“海归”的中国石油，其A股市盈率约为50倍，H股市盈率则仅为约20倍，类似埃克森之类的国际大型石油公司的市盈率更是仅为10倍左右。虽然说，“港股直通车”计划可使内地与香港股市股价渐趋一致，但是，由于A股上市公司溢价幅度过于巨大，加之香港股市高度开放，两地股价对接过程中出现的套利机会可能会使港股市场资金泛滥，港股行情反被透支。

　　第三，内地资产价格调控当与人民币汇改、甚至于经济增长方式调整等通盘考虑。应该看到，本轮资产泡沫化倾向的最主要推手是，因为

人民币升值预期居高不下所带来的套利“热钱”，以及中国出口导向型经济所必然产生的“双顺差”等共同导致基础货币被动投放，换言之，只要这些根本性的病源未被切除，“港股直通车”计划等治表之策终难避免“头痛医头脚痛医脚”般尴尬。

　　第四，内地股市急需推进的市场化进程须以逐步减少政府干预、逐步明确政策预期为要务，而“港股直通车”计划放诸中国金融开放总体步序内却又不无突兀之处。人们似有理由担心，此类计划若非慎行，会否加剧内地股市“政策市”顽症？会否拖累香港股市呈A股化趋势？

　　温家宝总理日前关于“港股直通车”计划的表态当可正本清源、廓清浮念。他在讲话中明言，中央政府有四点考虑，即，一、完善内地

资本市场的监管法规；二、避免大量资金涌入影响香港资本市场稳定；三、对内地股民进行有关风险教育；四、听取香港和内地金融机构的意见，以令政策更加稳妥，不致发生大偏差。我们认为，这四点考虑充分表现出，中国政府有决心、有能力，维护市场不断向着公平、健康、透明而发展。

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