联汇制度仍是香港目前最佳选择

　　

　　□主持：本报记者 李宇

　　嘉宾：摩根大通大中华经济学家

　　王 黔

　　香港经济学家谢国樑

　　东亚银行首席经济师 邓世安

　　港股走牛带动资金涌入香港，港元最近持续偏强，并数次触及强方兑换保证，香港金管局由此7次入市稳定汇率，投入资金约合12亿美元。一时间，香港联系汇率制度似乎再次受到考验。本报就此特邀香港业界专家，共同探讨香港联汇制度目前面临的问题及未来走向。

　　主持人：最近港元持续偏强，并多次触及强方兑换保证，以至有人担心联汇制度将遭受冲击而有所变化，如何看待这种可能性？

　　王黔：应该不会。一方面，从香港金管局来说，维持联系汇率制度最重要的是信心。如果政府做出退让，便会导致这样的投机还会继续出现。此前，类似的冲击已经出现过多次，在97年亚洲金融危机时曾赌港元贬值，2005年时曾赌港元升值，当时香港金管局都很果断出来入市，捍卫了联汇制度。另一方面，虽然坚守联汇制度使香港面临一定通货膨胀，但实际情况并不很严重，还属于可控制的范围，尤其是香港前几年一直还在经历通货紧缩。

　　谢国樑：最近的外资涌入的确比一般情况凶猛一些，股市的持续上涨令不少投资者感到反常，有人当心香港会再发生如1997年金融风暴期间国际资金冲击香港金融市场，重演1998年外资同时抛售港元及

股票的那种股汇互动情况。从目前的环境看，发生这种情况的可能性不大。首先，香港目前的楼市仍然比较健康，大众住宅以用家为主，楼价与居民的收入水平比较，属于合理范围，相信并无泡沫，而97年金融风暴时香港楼市有巨大泡沫。只要楼价稳定，即使股市出现较大调整，亦不会动摇到市场信心。第二，内地经济及进出口贸易仍将维持稳定增长势头，这将给香港经济与市场稳定增长提供基础。

　　邓世安：通常情况下，联系汇率制度运作最困难的时候是在本币贬值的时候。因为这时本地居民可能会对货币失去信心，并将港币转为外币，这是监管当局也没法阻碍的，而信心一旦失去就很难挽回；升值时的情况则不同，如果要冲击联系汇率，需要大量的外资流入港元市场，而金管局是可以采用不同的策略来防止资金流入的。

　　主持人：香港与中国内地的经济联系日益紧密，但港元又与美元挂钩，这给香港经济也带来一些两难的问题，比如说，港元跟随美元减息，而通胀又受内地影响而走高，由此出现了负利率的情况，如何处理这样的冲突？

　　谢国樑：香港加强与内地的经济金融联系与实行与美元挂钩的联系汇率制度是可以协调发展的。随着内地与香港经济金融往来日益紧密，汇率因素的确越来越重要，但港元兑

人民币汇率比较不利的是波动大且难以预测，目前与美元挂钩的情况则不会这样。一般预期，在未来较长时间内，人民币对美元及港币将维持有序升值的发展趋势，两地经济往来涉及的汇率风险问题完全在企业的掌控之下，因此并不构成障碍。

　　在目前的环境下，维持港元联汇制度仍然有利于香港经济与金融市场的稳定发展。事实上，香港自从80年代初实行联汇制以来，便一直面对美国经济与利率的周期性波动，需要通过价格调整的方式去适应美国经济的周期变化。香港已经习惯也积累一定经验通过这样做取得市场平衡。

　　邓世安：港元与美元同步贬值，香港的出口

竞争力加大，但是进口的通胀压力也会增加。目前，由于进口商之间的竞争，将部分通胀的压力吸纳了，但通胀是要面对的一个问题，这也是要付出的代价。在美元贬值的情况下，香港可以做的其实不是很多。

　　不过，从现在的情况来看，前景还是可以乐观的。因为内地的通胀主要是食品价格上涨，并且也开始有所回落，估计香港的食品价格在明年初也会大幅下调；在其他消费的环节，通胀的压力可能会上升，预测通胀将会升到4%左右的水平。但即使如此，也不是太差的情况。

　　王黔：坚守联汇制度会需要付出一定代价。就像2003年的时候，香港是通货紧缩，但是美国04年开始加息，香港当时也很痛苦，这是联汇制度必须付出的代价。

　　主持人：如何看待联汇制度对香港的重要性和影响？

　　邓世安：联汇制度给香港带来的主要的好处就是可预期性。过去20多年联汇制度的运作，曾面对很多挑战，但是也可以顺利度过。这个制度本身的信誉很好，外资对他的信心也很强。对香港作为一个金融中心来说，这是一个重要的资产。所以，现在不是那么容易会放弃的。

　　王黔：长期来看，联汇制度提供一个比较稳定的货币环境，这对香港的经济是有好处的。但是，在一个短期的过程中，如果香港的经济周期和美国经济周期不一致，也可能会对香港的经济造成一些影响，比如现在香港经济很好的时候，美国由于经济较差而减息，香港的经济增长便会更加强劲；而香港在SARS危机的时候，经济较差，美国却在加息，这就使香港经济更痛苦。

　　主持人：从长期来看，香港联汇制度是否需要改变，改变要具备什么样的条件？

　　王黔：香港目前没有比联汇制度更好的选择。如果现在与人民币挂钩，那不太可能，因为人民币不是自由开放的；而且中国的货币政策、人民升值也并非完全由市场决定。另外一个选择是，对港元进行一次性的升值，但如果这样，那大家就会对香港彻底失去信心。所以，其实现在没有太多更好选择。

　　至于今后是否会与人民币挂钩，这个要看人民币什么时候货币能够自由兑换，以及货币政策能够紧跟经济，而不是受到更多其他方面的考虑。在这种情况下，港币才可以和人民币挂钩。

　　邓世安：长期来看，香港要面对两个方面的考虑，一方面，联汇制度的确对香港带来一种稳定的作用；但另一方面，香港经济与内地经济越来越密切，香港的经济周期可能会越来越受到内地经济周期的影响，与美国经济周期的距离在慢慢扩大，香港的汇率制度紧密跟随美国的经济周期，这对香港来说会带来一点不方便。长远来说，要平衡这两方面的相反的因素。

　　摩根大通大中华经济学家 王黔

　　香港经济学家谢国樑

　　东亚银行首席经济师 邓世安