薛澜

　　“逆向思维”挽救了一度陷入非理性恐慌的香港市场，内地对港开放个人海外投资更使H股屡创新高

　　2007年8月H股市场的波动，可以说是我14年来跟踪中国股票看到的最惊心动魄的一幕。

　　H股在7月24日创出23472点的新高之后，开始受到美国次级抵押信贷市场风暴影响。特别是进入8月，几只对冲基金在次级抵押信贷危机重创之下面临破产，从而引起大量对冲基金降低借贷，全球市场立刻资金紧缩，使得欧洲央行和美联储采取了一连串向银行体系注入资金的措施，以避免流动性紧张引起市场暴跌。

　　但是，市场仍然进入了恐慌状态。在8月17日，全球几乎所有的股票市场都经历了剧烈抛售。日经平均指数跌至2006年6月以来的新低，英国富时指数跌至2006年9月以来的新低，德国法兰克福指数自今年高峰下跌12%。

　　新兴市场跌势更加惨重，中国台湾、韩国与巴西市场跌幅达到17%-18%，印尼市场更是跌了20%。反而处于漩涡中心的美国，市场跌幅也不过如此，甚至还要小一些。道琼斯指数从7月19日的高位下跌8.3%，而标准普尔500指数跌了9.5%。此番的调整，再一次显示出了“美国打喷嚏、全球大感冒”的效应。

　　虽然无论从经济的宏观面还是企业盈利的微观面来讲，中国受次贷风波影响的程度应该都不大，但在全球资金抽紧的情况下，香港作为一个资本开放的市场，仍然不能独善其身。恒生指数从7月24日的23472点跌至8月17日的20387点，跌幅达到13%。而H股指数同期则下跌18.4%，从7月24日的历史高峰13480点跌到11003点。红筹指数也应声而落17.3%，从4598点跌到3802点。反而是资本项目关闭的内地A股市场，在同一段时间内完全和国际市场背道而驰，上升了10%，并屡创新高。

　　对在香港上市的中国股票来讲，最惊险也是最精彩的一幕发生在8月17日。当天上午， H股已经下跌超过600点，虽然跌幅将近5%，但市场仍然是有序下跌，未到恐慌状态。中午午休期间，日经平均指数突然急转直下，下跌超过800点，跌幅达到6%以上。香港下午一开市，全盘暴跌，H股指数在短短十几分钟内，再往下跌了600点。相对前一日，跌幅达近1300点，超过9%，市场内几乎是惊慌一片。很明显，那时的香港股票市场已经进入了非理性的抛售。

　　但正当人人自危之时，市场突然峰回路转，开始了我职业生涯中见过的最强有力的一次绝地反弹。短短一小时内，H股指数从下跌1300点反弹1100点，在收市时只微跌200多点。大盘股如中移动，从最低价格75.6港元，反弹到近85港元，波幅达13%。可见，不少有识之士利用市场的极度恐慌，在低处吸纳了不少高质量的股票。善于“逆向思维”再次被证明是市场投资中最大的优势之一。

　　而8月20日之后的十来天，H股市场的发展只能用让人“瞠目结舌”来形容。正当市场仍在回味17日惊心动魄的波动时，中国宣布开放个人海外投资，而且暂时开放的市场只有香港。这无疑给仍在次贷风暴中的香港市场打下了一支强心针。

　　这次开放和过去QDII的最大不同，是不再有投资额的限制。从某种程度上看，这是政府第一次对资本项目开放做试点。而H股和A股之间巨大的价差，对于A股投资者来讲，吸引力是显而易见的。

　　政策公布以来，H股一路高歌，不但完全收复失地，而且接连创出新高。H股指数已经达到14300点，在短短的七天内，涨幅和8月17日相比已经达到30%。而一些差价大的H股，如中铝、江铜等，都在这段时间内涨了一倍以上——由此可见海外投资者对这次的“北水南调”抱了多大的期望。

　　我们认为，QDII虽然在很大程度上会有助于缩小H股和A股之间的价差，但国内投资者一定要意识到，香港市场作为全球市场的一分子，风险与A股是完全不同的。它没有政府可以求救，资金完全出入自由，受外界影响程度一定比A股高很多。所以，单纯以差价作为投资的基准，风险是极大的。

　　作者为花旗集团董事总经理、中国研究部主管

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