注意内地与香港证券文化的差异

　　周到

　　内地股市会计年度起讫日期规定为1月1日至12月31日，股票面值约定俗成为1人民币元。而香港会计年度有12种，导致它们分散公布定期报告，其股票面值也多种多样。内地市场与香港市场的文化差异，根源在于东西方文化的差异。笔者认为，按内地投资者的思维方式，他们必然更认同内地证券文化。在股票投资价值、投机机会与香港市场接近时，内地市场的证券文化将产生不可低估的作用。

　　自我国要求上市公司披露定期报告以来，我们对上市公司整体业绩评头论足，已历时10多年。2006年年度报告公布以来，由于这些上市公司业绩大幅增长，舆论也更津津乐道。这种做法虽然经久不衰，但仅仅是内地市场的惯例。内地市场只有中国上市公司，其会计年度起讫日期按《会计法》规定为西元1月1日至12月31日，股票面值约定俗成为1人民币元。这就不会对上市公司整体业绩的统计带来任何障碍。我们甚至可以精确地计算出某一会计期间全部上市公司的加权平均财务指标。在定期报告公布前后，舆论还可以捎带着讨论二级市场是否会有业绩浪。

　　香港的财经类媒体就无法依样画葫芦，聚焦香港交易所上市企业的整体业绩。香港市场既有中国香港上市公司和中国上市公司，也有澳大利亚、

百慕大群岛（英）、加拿大、开曼群岛（英）、英国等海外公司前来上市。其上市

股票的面值从0.1至1元不等，甚至有以0.0001至5不等港元载明面值的，有以0.00001至0.5不等美元载明面值的，有以0.2澳门元载明面值的；也有上市股票干脆无面值。发行人可以选择任一月份的最后一天作为会计年度终了日。这些与内地市场大相径庭的做法，导致人们无法对其整体业绩予以统计，并进而计算整体财务指标。香港财经类媒体看着内地蔚为大观的业绩话题，只能干瞪眼。它们能关注的，只是某一家上市企业给出的会计数据和财务指标。香港市场上市企业的会计年度有12种，导致它们分散公布定期报告。这就难以集中形成业绩浪话题。香港市场既无法按上市企业会计数据和财务指标公布排行榜，也难以评选什么百强上市企业。这就少了一些看点。

　　允许境内个人直接投资香港

证券市场后，内地证券市场不可避免地会面临一些困惑。当前，内地股价远高于香港。于是，有舆论认为：如果是以分红为目的的长期投资，那么应该持有港股。但这话只说了一半。另一半的意思是，如果并不坚持长期投资，并不等待分红，那么，买内地上市的股票也是值得的。但香港股市实行T＋0交易，不设涨跌停板。交易港股，需要支付佣金、交易征费、交易费和股票印花税，双向合计支付交易额的0.718%左右。而交易A股，需要支付佣金和证券（股票）交易印花税。其中，交易沪股时，还需要支付过户费。其双向合计支付交易额的0.92%左右。因此，要论短线买卖的速度、成本和二级市场单日差价，目前的内地股市无制度优势可言。8月31日，香港上市的认股权证、牛熊证分别有3060、51只，远远超过内地。因此，要论资金可能产生的杠杆效应，内地市场也无机会优势可言。那么，内地股市是不是长线短线均难以有吸引力了呢？

　　于是，有舆论退而求其次，认为内地居民更熟悉内地市场的上市公司，因而愿意投资A股。但仔细推敲，这一说法又似是而非。内地投资者申购首发新股，通常只需要了解申购价和发行量，与是否熟悉发行人几乎无关。而香港市场中的H股、红筹股权重已超过一半。这些发行人为内地投资者耳熟能详。并且，香港交易所网站等有上市企业历年公开披露的信息，可供查阅。这足以让投资者对陌生企业由不熟悉逐步变为熟悉。

　　笔者认为，内地市场最有生命力的，是为人们忽略的本土证券文化。本文开头提到的要求上市公司整齐划一地披露定期报告，表面看是执行法律的规定，实质上是本土文化渗透到法律条款的结果。我们甚至可以看一看制度以外的有趣现象。上市股票以1人民币元为面值，并无任何制度上的要求。但迄今为止并无一家上市公司通过拆细等办法改变面值。因此，这只能算一种证券文化现象。

　　香港股票如果跌到0.01港元，发行人会合并股份，以提高每股价格，活跃交易。但这也给出了新的下跌空间。而且，这种做法不受次数限制。这样，某一股票的底在哪里，谁也不知道。按内地市场的现行做法，“穷寇不可猛追”，特别处理股票跌到0.1人民币元或港元和0.01美元后，就难以有新的下跌空间。这就要中庸一些。

　　内地市场与香港市场的文化差异，根源在于东西方文化的差异。西方文化强调个体价值，高度重视个体的自我支配、自我控制、自我发展、自我实现。中国文化倡导先修身，然后再齐家、治国、平天下。“穷则独善其身，达则兼济天下”，也含有这一层意思。修身和独善其身，有利于遵守社会规范。由于思维方式不一样，当西方人强调个体与众不同的作用时，中国人主要看到的是环境和他人的作用，尽量避免独行其是。

　　香港市场是国际市场。8月底，其中国香港上市公司和中国上市公司分别只有198和143家，而海外公司倒有866家。由于历史的原因，西方文化对香港已经产生深刻的影响。它更不便过多约束海外公司的行为。这种情况是内地市场所没有的。因此，香港市场上市企业不乏很有个性的做法。这有利于个体间的竞争，但也会使一些简单问题复杂化。香港市场的股票买卖基本单位自50股至100000股不等，而内地市场统一规定为100股。再结合面值、会计年度等因素，香港股票“个性”十足。

　　随着证券市场的进一步对外开放，内地市场尤其要重视有自身特点的证券文化。人们往往只讲股权文化。但这只是证券文化中的重要部分，而不是全部。内地市场如果放弃有自身特点的证券文化，那么，将来恐怕也就是再造一个香港市场而已。文化具有多样性，证券文化也应如此。笔者认为，按内地投资者的思维方式，他们必然更认同内地证券文化。在股票投资价值、投机机会与香港市场接近时，内地市场的证券文化将产生不可低估的作用。境外证券市场恐怕无论如何也形不成这样的文化优势，来争夺内地投资者。

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