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港股直通车并非搭上就赚大钱http://www.sina.com.cn 2007年08月30日 09:57 深圳新闻网-深圳特区报
2001年B股大开放套牢内地股民，如今H股短期暴涨再度敲响警钟 港股直通车并非搭上就赚大钱 核心提示 在内地个人投资者获准进入境外股市的消息公布后，一度在暴跌中担忧牛市已结束的香港股市，突然如火箭般再度升空。在8月17日至28日的8个交易日里，反映H股走势的国企指数最大振幅逾两成，周一还创下历史新高。 在A股和H股的巨大估值差异下，深圳不少投资者有如看到了宝藏，似乎只要搭上“港股直通车”，就好像是找到了阿里巴巴的魔咒，财富之门将如愿打开。 在2001年6月1日B股大开放前，投资者做的也是同一个梦，结果却是长达6年的套牢期。历史会重演吗？本文试图寻找答案。 眼下，境内居民直接投资香港股市，被不少港人称为“港股直通车”。虽然这辆满载着财富梦想的快车尚未启动，但是汽笛已鸣响。据深圳中行有关人士透露，深圳市民最快下月可如愿以偿。 利好突袭H股上演大逆转 在沪综指本轮行情大涨逾4倍的背景下，一些投资者对仍在估值洼地的H股倍感兴趣。据金融界网站一项逾4000人参与的调查显示，有42.5%的人认为一定会参与境外投资，35.14%的人想看看再说。只有22.36%的人明确表示不会。 到底有多少资金可能进入香港市场呢？德意志银行大中华区首席经济学家马骏预计，到2008年6月，内地资金投资港股的规模有望达400亿美元(约3120亿港元)。 而摩根士丹利则预计初期进入香港的资金大约为500亿至1000亿美元。 正是由于对“北水南调”加速的预期，香港股市迅速摆脱美国次级债危机的阴霾，走出了绝地反击的暴涨行情。 7月26日，香港国企指数最高创下13593.29点的历史新高。可是，由于美国股市持续大跌，不少欧美基金开始将资金撤离香港，以便填补本国市场的资金窟窿。至8月17日，国企指数最低跌至10253.29点。 受港股直通车即将启动的消息，国企指数周二最高涨至14301.74点，创下历史新高，在短短8个交易里，最大振幅达39.48%，而同期恒生指数的最大振幅为25%，美国道琼斯指数和日本日经指数的最大振幅更是不到7%。对此，招商证券(香港)认为，由于内地投资者更为熟悉在港上市的内地企业，因此，H股和红筹股将直接受益，特别是A＋H类公司则更受关注。 “H股短期如此迅猛上涨，在于一批对政策敏感的资金已提前介入。”国海证券研究所首席策略研究员钟精腾认为，这些抢喝“头啖汤”的资金，意图要在券商和基金的QDII以及内地居民资金到来之前，先布局好H股仓位。 在香港和深沪股市均有投资的深圳信和投资的投资总监关铁良透露，他身边的不少朋友已在陆续加仓H股。有不少人将B股的钱转为炒H股。这些往往是长线投资资金，看中的就是H股较A股更为廉价，而且，和香港本地股比，内地投资者更容易摸清楚H股公司的内在价值。 关铁良直言，“港股的水太深了，游戏规则和A股完全不一样，只能挑熟悉的股票来做。” 短期资金的迅速介入，令A股和H股的估值鸿沟迅速被填了一半。统计显示，45只A＋H股的最新平均A／H股溢价率约为一倍，而在8月16日则为1.48倍。 A和H股股价有接轨可能吗？中证投资的首席分析师徐辉预计，在三五年内，A股和H股估值将非常接近。接轨方式是H股股价向上与A股靠拢。 不过，招商证券(香港)则认为，由于人民币升值和汇兑损失等因素的影响，同一公司的A股和H股的股价很难达到一致，A股和H股的总体平均价差将在20%至30%以上。即便如此，部分个股的套利空间仍相当巨大。 B股大跌事件会不会重演 在资金迅速推高H股之时，业界开始担忧，当年开放B股市场导致内地股民全线套牢的事件，会不会重演。 “历史很可能重演，只是套牢程度可能有些不同。”钟精腾认为，如果H股被大大高估，境外投资者可能在美国次贷危机的背景下，实现高位胜利大逃亡，让H股市场像当年的B股一样，出现散户化和本土化特征。 2001年2月19日，国家以两步法开放B股市场，先是允许投资者使用已存入境内商业银行的现汇存款和外币现钞存款买进B股，对境内居民的全面开放，则在当年的6月1日。如此举措导致一些资金大打时间差，疯狂炒作B股，令沪市B股指数从2月19日的低位83.20点，最高涨至6月1日的241.61点。 据统计，在B股大开放后的两天时间内，有超过34万境内散户投资者携资金开设了B股交易账户，这一数字超过了过去8年的境内人士开户数总和。可是，就在他们终于进入B股市场时，多数提前入市者累积获利已逾2倍。 在2001年1月末，沪市B股的平均市盈率仅24.23倍，流通市值仅319.62亿元。经过井喷式上涨行情后，到5月末，沪市A股平均市盈率剧升至58.33倍，流通市值增至880.83亿元。据不完全统计，开放后B股市场有近八成的筹码，被境内投资者在高位接盘。 泡沫很快破灭，留下一地鸡毛。到2005年7月21日，沪市B股指数最低跌至50.32点，比向境内投资者开放前的B股指数还低了近四成。该月底，沪市B股平均市盈率仅11.71倍，流通市值仅225.73亿元。而前期高位241.61点位的再度出现，是在今年5月8日，不少股票至今没有解套。 有B股前车之鉴在先，境内居民在大举杀进H股之时，是不是也要考虑一下，H股的获利盘和估值到底怎样？实际上，以本周的高位14301.74点计算，国企指数年内涨幅逾四成，较2001年9月的低位1555点，更是有逾8倍的涨幅。 据境外机构统计显示，2001年，在B股市场赚得盆满钵盈的资金，退出B股后大多进入了H股。当时，H股市场的市盈率仅为B股一半。 为防止类似悲剧再现，中金公司在一份研究报告中警告说，大量资金涌入香港，将港股尤其是H股和红筹股推高至泡沫水平，国际投资者逐渐抛售，最终使香港上市的绝大部分中国公司的股票落入中国投资者手中。这样，香港作为国际金融中心的地位将大打折扣。 “如果H股被大量炒高，欧美基金很可能转身进入香港本地的蓝筹股，甚至是亚洲其他市盈率更低的市场。”钟精腾认为，H股虽然较A股有所低估，但是，相对全球市场来说，并不便宜。而且，H股的流通股本远大于B股，并且大多伴随着很多衍生品。由于H股的持股主力仍是外资机构，内地资金很难像当年炒B股那样暴炒H股。 中证投资的首席分析师徐辉也认为，H股不太可能再有当年B股那样的暴利机会。原因是H股容量更大，同时还计入摩根全球指数，投资理念更多应是从全球估值角度出发。 孪生证券套利并非都盈利 在全球股市动荡不安之时，A股表现依然强势。对此，海外投资者开始探讨一个问题：如何做空A股？ PacificSunInvestmentManagement驻香港董事总经理安迪·曼特尔透露，卖空A股的需求将会增加，而且一直在增加，尤其是在市场表现如此好的情况下。最可行的卖空方式是，利用规模较小但数量不断增加的追踪中国A股指数的海外上市交易基金。 据悉，目前，在香港有两只A股上市交易基金。一是2004年开始交易的iShares FTSE／XinhuaA50ChinaTracker，一是今年7月交易的WISECSI300ChinaTracker。曼特尔表示，旗下以中国为投资重点的基金过去曾经利用上市交易基金卖空A股市场，以对冲持有的部分个股。他目前没有卖空，但表示今后可能会通过上市交易基金或其他投资工具再次卖空。 在深沪股市推出股指期货前，在A股和H股之间套利可能性到底有多大？徐辉认为，这是一种难度极高的游戏。做空往往要借入筹码和透支，并且大量运用投资杠杆。一旦出现流动性风险，譬如再现前期H股暴跌而A股大涨的走势，下注者可能血本无归。 以中国铝业为例。7月31日，中国铝业A股和H股的收盘价分别为25.82元人民币和15.9港元，A／H股溢价率为1.6倍。可是，到8月17日，中国铝业A股最高涨至37元人民币，而H股则最低跌至10.14港元，A／H股最高溢价率急升至3.6倍。如果有投资者在做空中国铝业A股时，做多H股，很可能被迫平仓。但是，其后中国铝业的A／H溢价率迅速收窄，至昨日已降至2.7倍。 事实上，类似A股和H股这种同一股权公司在不同市场存在较大价差的孪生证券现象，在海外股市长期存在。但是，即使最聪明的人要想从这种明显不合理的价差中套利，也不一定能成赢家。曾经红极一时的长期资本管理公司(简称LTCM)，这家由两位诺贝尔经济学奖得主、前美联储副主席，以及华尔街最成功的套利交易者组合的梦幻团队，曾斥巨资投资15对孪生证券，赌其最终价格并轨，试图获得暴利，结果仍是大溃败。 其中最典型的是，LTCM曾投资逾23亿美元，一半买进在伦敦市场交易的英国壳牌运输公司，一半做空在美国股市交易的荷兰皇家石油公司。这两家公司的利润来源都是荷兰皇家壳牌石油。按照股权结构，皇家荷兰的股票市值，理论上应该是壳牌交通市值的1.5倍。但在，LTCM建仓时，前者的内在价值相对后者明显低估近两成。 可是，这种低估实为常态。从1980年9月到1995年9月期间，皇家荷兰与壳牌股票的股票市值相比，却是从低估35%到高估10%。在1999年，噪声交易者的贪婪和恐慌，令这种不合理的偏差越来越大。再加上英美两国的利差水平也急剧变化，令LTCM借贷成本剧增，最终，这种看似没有风险的套利，令LTCM和市场同时出现流动性风险，在全球股市引发了一场大灾难。 “尽管香港市场有诸如权证和股指期货等衍生产品，但是，投资者最好不要运用杠杆交易。”徐辉认为，前期H股的反弹，主要原因是突发利好出现，导致卖家缩手，令股指迅速上涨。短期来看，不排除A股和H股之间的溢价进一步扩大。 香港平和证券的分析师郭思治则认为，在炒卖A、H股差价之时，场内又再现一片寻宝气氛。在热炒之余，投资者须保持冷静，因为升势过速的H股一旦出现回吐，下调步伐一样快速。就像不懂自扣安全带，当中之风险实在不少。 新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
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