外资唱衰H股拖累股指 1200点是调整极限位

　　民族证券:徐一钉　　

　　对照H股指数与上证综指，998点至1223点的行情中，H股的上涨始于2005年5月底，而A股市场6月5日才开始反弹。H股于8月中旬见顶回落，而沪指是在9月20日才进入调整。1074点至1308点的行情中，H股的上涨始于2005年10月底，而A股市场12月6日才开始上涨。H股于2006年2月底见顶回落，而沪指是在3月1日才进入调整。不难发现，A股市场近一年的两波 中期行情，明显是受香港H股上涨的带动，并且H股上涨都先于A股启动、见顶，H股指数已成为A股市场走势的风向标。

　　2006年3月2日，欧洲央行宣布加息25个基点至2.50%。3月6日，

美联储官员普尔表示，美联储将再加息三次的概率升至44%。在联储及欧洲央行加息的影响下，全球市场大幅下挫。由于中美之间利息差出乎预料地加大，美元对人民币出现去年7月22日以来的第一次快速升值，一周内持续升值112个基点。由于市场对

汇率预期的改变，香港市场出现外汇的净流出，香港市场大幅下挫。一周内恒生指数(资讯 行情 论坛)跌2.26%，恒生国企指数跌5.67%，红筹股指数下跌4.82%。正在1300点附近犹豫的A股市场，在港股的影响下选择了向下突破，金融股、地产股和中国石化(资讯 行情 论坛)，成为市场下行的领跌品种。上周地产股平均回落5.4%，银行股平均下跌5.6%，远远大于上证指数(资讯 行情 论坛)3.6%的跌幅。

　　一些外资投行的悲观言论也令H股市场面临的压力明显增加。摩根士丹利日前对中资股的态度转为审慎，降低了其仿真组合内的金融及消费类股比重，并建议投资者将手中的中国股票即行套现，包括金融、电讯、消费及原材料类股份等。摩根士丹利表示，无法预测油价走势和3G特许经营存在的不确定性；对价格高昂的金融股也没有兴趣。由于石油、电信和金融类股占据了海外上市中资股票总体逾70%的比例，相信没有其它成长题材能对这些股份带来支撑。

　　荷兰银行也建议投资者获利回吐，并认为过去一个季度在基本面没有发生重大变化的情况下上涨30%，H股的风险回报已经大幅下降，建议投资者减持建设银行(资讯 行情 论坛)、交通银行(资讯 行情 论坛)、中石化(资讯 行情 论坛)、中海油(资讯 行情 论坛)和中移动(资讯 行情 论坛)等主要中资股份。

　　香港H股大幅下跌的主要原因是，市盈率等估值指标升至历史高位。2005年上半年75家主板H股公司实现盈利1450.7亿元人民币，同比增长26.5%。交通银行、神华能源(资讯 行情 论坛)、富力地产(资讯 行情 论坛)和上海电气(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)四家新上市公司，2005年上半年净利润为138.78亿元人民币，同比大幅增长3.6倍。扣除这四家公司后，剩余71家公司净利润1312.0亿元人民币，盈利增幅也降至17.5%。在中国经济环境出现变化的背景下，这种增长幅度已经非常难得。但和近年来H股公司自身状况相比，其盈利的增速已经出现明显的减缓。统计显示，2004年71家主板H股公司的纯利同比增幅为52.5%；2003年58家主板H股公司的纯利同比增幅达到56.7%。由此可见，H股公司整体盈利增幅减缓的趋势十分明显。

　　H股业绩报告的集中披露期即将来临，而除中石油(资讯 行情 论坛)等少数股份之外，多数H股低于市场预期的盈利状况，对H股走势有一定的拖累。

　　但上周香港H股指数规则调整：1、成分股的权重以流通市值代替总市值；2、成分股所占份额最高上限为15%。规则调整的结果是，中国石油降到15%，改变了其对H股指数影响一股独大的状况，以前中国石油等石化股所占份额超过30%，石化股的涨跌左右着H股指数的走势。而建设银行新入选为成分股，占H股指数份额15%，交通银行为9%，平安保险(资讯 行情 论坛)为3%，再加上中国人寿(行情 论坛)(资讯 行情 论坛)，金融股所占份额超过30%，取代了石化股成为影响H股指数最大的板块。在人民币升值的预期下，上述银行股、保险股调整空间并不大，这样H股指数也缺乏持续下跌的动力。

　　今年以来，外资对A股上市公司越来越感兴趣，并购的案例也在不断增加，甚至一些外资通过国内机构“曲线”并购。钢铁、机械、啤酒、水泥、商业、金融等行业，都是外资主动参与国内相关行业的整合。值得一提的是，在多数投资者不看好的钢铁行业，米塔尔、阿塞洛两大钢铁巨头频频出手，除米塔尔拿下华菱管线(资讯 行情 论坛)，阿塞洛拿下莱钢股份(资讯 行情 论坛)外，米塔尔、阿塞洛分别在与国内其他二线钢铁公司谈判重组并购，目前国内宝钢、

鞍钢、武钢还没有出手反击。上述现象说明了一个问题，目前A股市场的“估值体系”存在问题，很多公司的“内在”价值被低估、甚至严重低估，否则外资不会大规模并购A股上市公司。

　　目前市场的“怪圈”是，大多数机构对中期趋势都看好，认为一旦新老划断出台，沪深股指被砸出的坑将是一个很好的入货点。然而，现在多数机构不愿意持仓过重，都在等待下跌拿便宜的筹码。从搏弈心理反向对称看，沪深股指的下跌空间并不大，1200点恐怕是本次调整的极限位。值得注意的是：在长期下跌趋势中，由于多数投资者看淡后市，筹码的锁定性很差，大盘的反弹往往以“脉冲式”完成。而在长期向上的趋势中，由于多数投资者看好后市，筹码的锁定性很好，大盘的调整一般是以“急跌”来完成的，沪深股指上周的调整属于后一种。在长期趋势看好的市场中，真正的潜力股只有在这种急促下跌时，才能给投资者又一次低位入货的机会。