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日前，东英证券发表了361度（01361.HK）的更新报告，报告称，GMT Research于6月12日发布的做空中国运动服装企业研究中对361度的质疑毫无意义。
GMT研究提出的主要质疑包括：（1）中国运动装行业此前被发现存在欺诈行为的均是福建企业；（2）过去5年里，在国内市场份额被国际巨头不断蚕食的情况下，国内运动服装品牌的收入却持续增长；（3） OPM比国外品牌高；（4）低库存水平；（5）现金充裕时发行债券。
根据中国市场的独特性，该行认为：（1） GMT研究以地域划分财务造假可能性的表述，显然是缺乏逻辑性的；（2） 中国运动装行业的发展正遵循上世纪70年代的美国模式，目前国内品牌进入了自己的发展阶段，二三线城市中产阶级的崛起和高性价比产品推动了销售的增长；（3）该行强调，外国企业很难渗透到国内二三线城市消费市场，而这正是国内品牌销售增长的核心影响因素；（4） 2009年至2013年，由于渠道填充导致了国内品牌的高库存问题，因此国内品牌开发并建立了销售网点的EPOS实时覆盖系统，可实行高效的运营管理；（5） 根据GMT的说法，较低的“负债/销售”比率表明存在欺诈的风险高，而361度的该项比率在同行业中是最高的，因此风险应该是最低的，这也说明了361度目前低市盈率的不合理性。
基于（1） 极具吸引力的估值；（2）4.6%的收益率；（3）作为中国领先的电子竞技运动品牌，品牌知名度不断提升。在FY19E 14倍市盈率的基础上，该行维持361度的“买入”评级，维持目标价4.5港元不变。
责任编辑：李双双
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