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来源：辉立证券研究报告
辉立证券发布研究报告称，给予东江环保（00895）“买入”评级，目标价14.00港元。该行表示，公司加速拓展新/扩建危废项目，同时结合外延并购快速扩张处理规模，随着新增产能释放及市场份额向龙头集中，预期危废主业仍将保持高速增长。
此外，该行续指，环境设施服务及市政业务将成为整体业绩的重要补充。另外，公司择机布局PPP新业务，着力拓展土壤修复、水流域治理、城市管网等新项目，打造新的盈利增长点，有助于提升整体业绩的向上空间。
上半年净利润增速放缓
2017上半年，东江环保实现营收及归母净利润分别同比增长19.96%、6.83%至14.03亿、2.2亿元，扣非后归母净利润为2.15亿（+10.8%），基本每股收益0.25元（+4.2%）。净利润增速不及收入增速主要因公司加大市场开拓及技术研发使得销售费用及管理费用较去年同期有较大增长所致。公司预告前三季度净利润在2.66-3.8亿之间，同比增速为-30%-0%，若扣除上年同期出售股权带来的一次性损益外，同比增速为0-30%。
盈利能力方面，各业务的毛利率均有小幅下降，但毛利率较高的工业废物处理处置（47.3%）和工业废物资源化利用（29.2%）的收入占比有大幅提升，使得整体毛利率仅微降0.25%至35.75%，而净利率同比下降1.78%至17.31%。此外，得益于应收账款回款加快，经营性现金流大幅好转，期末经营性现金流净额同比大增3.5倍。
业务结构持续优化，危废主业增速靓丽
公司业务转型成效显著，业务结构进一步优化，上半年营收的75%%来自于工业废物处理处置、工业废物资源化利用两项业务，而2016年二者贡献收入比例为62.45%。二者合计贡献营收10.51亿元，同比增速高达52.2%，收入大幅增长主要源于新项目投产及产能利用率稳步上升，特别是物化废物及焚烧废物的收集处理量较去年同期分别增长约100%及50%，另外资源化产品的产销量及金属销售价格也均有显著上涨。
上半年新签环境工程合同约2.86亿元，实现环境工程及服务收入约1.43亿元，同比增长31.08%，毛利率为25.13%，同比基本稳定。公司积极打造危废设施EPC总承包能力，将危废项目的全流程经验引入工程市场，为行业规划建设高标准的危废处理处置设施，预期“技术+服务”的轻资产化运作模式有望大幅提高整体运营效率，同时环境工程业务也有望成为公司另一个业绩增长点。
在建项目规模可观，迎产能集中释放期
该行指出，2017上半年新投运项目产能7万吨/年，带动工业废物处理处置收入同比大增53.35%至5.26亿元。公司在建项目中，预计2017年底建成投产的产能有15.5万吨/年，预计2018年建成投产的产能有64.78万吨/年。该等项目建成投产后将新增约80万吨/年的处理规模，预计未来两年产能的集中释放将支撑业绩持续高速增长，同时结合新/扩建项目快速推进及丰富的外延并购经验，相信公司有能力实现2020年危废处理能力350万吨的目标。
京津冀区域布局再下一城
2017年9月公司以1.304亿元收购万德斯（唐山曹妃甸）环保科技公司80%股权，目标公司正筹建唐山市曹妃甸危废和一般固废处置中心项目，年处理规模为5.816万吨，包括焚烧1.98万吨/年，填埋1.89万吨/年，物化3705吨/年、固化8452吨/年、其他类处理7323吨/年。该项目预计于2018年底建成，届时将是唐山市危废处理种类最多的综合处理基地。
目前全国危废处理处置市场正处于快速发展的阶段，京津冀地区是国内危险废物处置核心市场之一，危废产废量规模庞大，而危废处理处置设施及处理能力较危废产量仍有较大缺口，具有巨大的刚性需求。本次收购是公司继收购河北衡水项目之后深入京津冀地区危废市场的又一重要布局，使得公司在京津冀的处理能力达到14.53万吨/年，该行预期有望加快实现京津冀地区危废市场联动布局，为今后深入开拓京津冀区域市场奠定基础。
多元化融资渠道，增强资本实力
公司积极拓展多元融资渠道及融资模式，并取得显著成果。
1）以控股子公司虎门绿源污水处理收费收益权为基础资产，发行资产支援证券，实际融资人民币3亿元，系广东省及深交所PPP+ABS业务的首单；
2）公开发行第一期绿色公司债券，发行规模为6亿元，系首家在深交所公开发行绿色债券并上市的企业；
3）与广东省广晟金融控股有限公司签订设立产业并购基金框架协议，总规模人民币30亿元，母基金规模为5.5亿元，公司认缴5000万元；
4）启动非公开发行A股股票项目，拟募集资金人民币23亿元。多元化融资渠道有助于降低融资成本，增强资本实力，助力主业做强做大。
基于以上，该行予预测公司2017-2018 年净利闰分别为5.06 亿元/6.40 亿元，EPS分别为0.57/0.72 元，给予目标价14.00 港元，为“买入”评级。
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责任编辑：张海营
