兴证国际：比亚迪电子给予买入评级 目标价19.80港元

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　　投资要点

　　比亚迪电子首次评级覆盖，给予“买入”投资评级，目标价 19.80 港元。比亚迪电子是具备高度垂直整合能力的全球消费类电子产品设计、部件生产和组装的领导厂商。当前受益于金属机壳的强劲需求，业绩有望快速增长。我们给予其未来 12 个月内 19.80 港元的目标价，目标价对应 2017-2019 年 PE 为15.3、11.6、9.0 倍，较现价 16.72 港元约有 18.4%的上升空间，首次评级覆盖并给予其“买入”投资评级。

　　手机金属机壳渗透率提升，业务增长强劲。公司金属机壳产能业内领先，目前已拥有 2.5 万台自有 CNC 产能+5，000 台外协产能。2016 年全球智能手机金属机壳渗透率为 37%，预计 2017 年将提升至 54%，业务增长强劲。公司主要机壳客户包括三星、华为、LG、Vivo 和小米等业内知名客户。迎接 5G 时代，提前布局 3D 玻璃与陶瓷机壳，抢占市场先机。我们预计3D 玻璃+金属中框是未来 5G 手机的主流配臵。

　　我们预测公司玻璃机壳收入从 2016 年 2 亿元增长至 2017 年 10 亿元，2018-2019 年将爆发式增长。整机组装垂直整合。公司以整机组装业务拉动零部件需求，稳固客户关系的同时能前瞻性预判产品发展趋势，通过垂直整合策略提高企业竞争力。积极拓展汽车电子业务，业绩倍增高成长。借助新能源汽车的发展及母公司比亚迪的背景产业优势，比亚迪电子积极发展汽车电子业务。汽车电子业务市场空间巨大，我们预测 2017 年销售收入有望倍增至 15 亿元左右，汽车电子有望将成为公司新的利润增长点。

　　风险提示：行业竞争加剧，毛利率下降；失去重要客户订单等。