国泰君安国际：携程旅行网商业规模扩展 上调至买入

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　　携程2017年1季度的全面摊薄非GAAP每股ADS净利为人民币1.09元，同比上升92.0%，高于彭博的人民币0.83元一致预期。2017年1季度，收入同比增长45.6%至人民币61亿元，经营利润为人民币4.142亿元，对比2016年1季度人民币18亿元的亏损。

　　携程管理层预期2017年2季度收入同比增长40%至45%。2017年全年，我们预期净收入增长42.0%。我们预计携程会进一步扩大战略投资，并积极扩张业务至低线城市。这些城市仍然具有较大的市场份额增长潜力。我们分别预期2017年至2019年全面摊薄GAAP每股ADS净利为人民币2.95元、人民币7.86元和人民币11.77元。我们预期在2017年净利润转成正面，此后在2018年增长163.3%。

　　我们预计2017至2019年经调整的经营利润率分别为15.1%、20.2%和21.6%。携程的技术平台已经具有可扩展性，将会带动收入快速增长并且更加节省成本，因此在未来，携程将不再需要过多的业务发展职员，并且经营成本占收入比例将会下降。

　　我们上调目标价从51.00美元至62.00美元，上调投资评级至“买入”。我们的目标价有13.0%上升空间，并且对我们运用折现现金流方法得出的每股估值80.95 美元有23.4%的折让。