国美电器（493，买入） ：17 年第一季度经营利润增长 121%
2017 年第一季度收入增长 14%，经营利润增长 121%
于 2017 年第一季度， 国美录得销售收入 173.9 亿元人民币（同下）， 同比增长 14.4%。其中， 一级市场的销售收入同比增长 15.1%， 二级市场的销售收入同比增 长 12.5%。综合毛利率提升 0.5 个百分点到 17.5%， 受益于差异化产品的销售及服 务收入的增加。 经营开支比率维持稳定， 轻微减少 0.1 个百分点到 16.3%。期内， 经营利润同比大幅增长 121.1%到 1.99 亿元。 受财务费用开支增加的影响， 股东 应占利润同比增长 2.2%到 1.37 亿元。 总体来看， 2017 年第一季度业绩符合预期。 我们相信国美最坏的时间已过去， 未来业绩应会继续逐步改善。
同店增长为-4%， 完成改造门店增长 8%
门店方面， 同店增长为-4.0%； 部分是受门店升级转型的影响。2017 年第一季度， 国美为大概 30 家门店进行升级转型； 预计全年将会有 120 家门店进行升级转型。 由于 2017 年需要被改造的门店面积较小， 相信改造时间也会相对减少， 对业绩的 影响也应会比去年减低。另外， 已完成改造门店的增长大概为 8%。因此， 我们相 信未来的同店增长会逐步转好。我们预计 2017 年第二到四季度的同店增长分别为 持平、低单位数和中单位数或以上的增长； 全年预计大概为 3-5%左右。
线上业务交易额维持 100%的增长
线上业务交易额同比增长 102.1%到 91 亿元， 线上业务收入同比提升 41.7%到 22.1 亿元。移动端交易额同比增长 127%， 其线上占比继续有所提升， 到 71%。 线上业 务毛利率， 大概为 4%左右。目前， 线上业务还是在亏损， 估计为 1.9 亿（其中集团 占 60%）。由于规模的增加和营运效率的提升， 我们预计今年的亏损比率应可收窄。
目标价 1.18 港元，维持买入评级
由于财务费用开支比预期多， 我们把 2017-2019 年归属股东利润分别下调到 5.7 亿、8.4 亿及 11.4 亿元人民币； 对应每股盈利分别为 0.028、0.040 及 0.055 元 人民币。 2017 年第一季度总体业绩符合预期； 我们相信未来集团的业绩会继续逐 步改善并相信国美在转型后会能提升其竞争优势及增长， 我们维持买入评级。 目 标价为 1.18 港元 （相等于 1 倍的每股净现值）。
重要风险
我们认为以下是一些比较重要的风险： 1）行业竞争激烈、2）受店商的冲击、3）线上 业务转亏为盈的时间比预期长及 4） 全零售发展策略的效果没预期好。
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责任编辑：李双双
