国泰君安国际：维持阿里巴巴买入评级

　　阿里巴巴集团2017 年财年第四季度业绩基本符合预期。收入达到人民币38，579 百万元（人民币，下同），同比增长59.5%，高于市场预期7.3%。经营利润达到9，532 百万元， 同比增长 86%，高于市场预期7.7%。非 GAAP 净利润达到10，440 百万元，同比增长38.2%， 低于市场预期9.8%，主要是由于税率高于往常。2017 财年电商交易量达到3.7 万亿元， 同比增长22.8%，平均货币化率3.03%。零售电商收入达到25，815 百万元，同比上升40.8%

　　要点：1）阿里云增长符合预期。阿里云收入达到2，163 百万元，同比增长103%。阿里云调整后的非GAAP EBITDA 亏损为169 百万元，同比持平，意味着2018 财年阿里云可能盈利。2）广告收入保持在高增速。阿里零售电商的广告收入达到17，554 百万元， 同比上升 46.0%，佣金收入为8，261 百万元， 同比上升34.0%。3）国际零售电商业务收入达到24 亿元，相当于国内零售电商收入9.4%。2016 年2 季度刚刚收购Lazada 的时候，该项收入仅为国内零售电商收入的4.8%。

　　提高目标价至140.00 美元和维持“买入”的投资评级。从7 月中到11 月，电商季节性效应会逐渐增强，我们建议投资者买入。目标价140.00 美元，相当于25.0 倍的2019 年非GAAP 的预测市盈率。