交银国际：维持民生银行中性评级

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　　李珊珊 CFA、万丽 CFA， FRM、韩嘉楠：1季度负债增长主要来自同业存单，息差降幅较大

　　1季度民生银行集团实现归属于母公司股东净利润141.99亿元，同比增长3.60%，增速较2016年保持平稳；实现基本每股收益0.39元，同比增长2.63%。盈利增长主要来自规模扩张、所得税和成本控制，分别贡献盈利增速11.3、5.5和5.2个百分点，但息差和手续费收入下降分别拉低盈利增速19.8和4.7个百分点。期末集团资产/负债/贷款/存款总额比上年末分别增长+1.03%/+0.83%/+6.11%/-1.03%。资产负债增速放缓，资产增长主要来自贷款和应收款项类投资，负债增长主要来自发行同业存单。同业负债+同业存单占负债比例超过30%，在可比银行中较高。以期初期末余额计算，1季度净息差和净利差分别为1.46%和1.30%，环比分别下降27和29个基点，降幅为近几年来单季最大，其中付息负债成本环比上升显著。息差环比降幅超过已经公布季报的平安、中信和北京，降幅较大主要因为负债端主要依赖发行同业存单，资产端风险偏好降幅在同业中较大。不良贷款率1.68%，与上年末持平。不良净生成率预计为0.73%左右，环比略降7个基点。手续费佣金净收入下滑12.98%。降幅较大的主要原因是去年1季度基数较高，去年2季度开始环比下降，1季度手续费佣金净收入环比增长3%，相对稳定。储蓄存款和个人住房及消费贷款占比提升。下调17-18年盈利预测分别为2.6%/3.1%，预计17-19年盈利增速分别为2.7%/8.1%/6.7%，目前17年PE和PB分别为5.23和0.67倍，维持中性评级，目标价由9.46港币略下调至9.18港币。