收入略低预期，净利润略超预期：2016 年公司实现收入 215 亿美元，同比增长 1.5%，低于我们预期 4%，主要是中国地区肉制品收入略低于我们预期。分业务看，生猪养殖业务受到生猪价格下行影响同比下跌 14.7%，生鲜肉业务同比增长 6.8%，而肉制品收入同比下跌 1.5%，主要受中国业务影响。肉制品仍是公司的核心业务，贡献公司总收入的 51%，经营利润的 82.5%。中国业务分别贡献了公司收入和经营利润的 36%和 46%。中国肉制品盈利性环比回升，美国生鲜肉盈利性超预期。中国肉制品经营利润率同比去年下跌 0.3ppts 达到 21.7%，4Q16 季度环比有所改善。美国生鲜肉业务盈利性表现超预期，全年经营利润率达到 9%，同比提升 6.2ppts，贡献了公司 30%的经营利润，主要受益于公司把握了生鲜肉与生猪间的利润差，同时采用更好的定价机制扩大出口销售。
2017 年公司盈利性仍有提升空间：中国猪肉价格从 2H16 开始如期进入下行周期，有望给公司的猪肉原料成本压力带来缓解。另外，在中美猪肉价差持续存在的情况下，公司 2017 年将进一步扩大美国猪肉的进口量。我们预计 2017 年全年中国肉制品业务经营利润率或同比提升 2.8ppts。中国肉制品业务调结构仍在持续，年内或在新产品和新渠道推动下实现同比增长。美国业务在 2017 年仍积极进行优化产能、降低费用和提高效率的战略，预计全年经营利润率有望同比提升 1ppts 至 8%。预计公司 2017 年收入和净利润分别同比增长 6.5%和 14%。
维持公司 7.9 港元目标价，重申买入评级：公司在 2016 年提高派息比率至 50%，全年合计派发股息 0.26 港元，当前股价对应 2016 年股息率已达到 4.29%，公司现金流充足未来派息比率仍有进一步提升空间。我们维持给予公司目标价 7.9 港元，对应 2016/17 年 PE13.4x/12.6x，目前股价对应2017/18 年 P/E 分别为 9.7x/8.8x，年内盈利性的逐步兑现有望修复公司估值，维持买入评级。
风险提示：食品安全及瘟疫；猪肉价格超预期波动；汇兑风险；贸易政策。
进入【新浪财经股吧】讨论
责任编辑：李双双
