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投资要点：
核心码头业务稳定增长：
公司共营运7个码头，100%控股的华德石化码头，50%联营的湛江码头，以及合营的5座码头，分别是青岛实华（50%），宁波实华（50%），日照实华（50%，天津实华（50%）和唐山曹妃甸实华（90%）。2011年至2015年公司各码头合计吞吐量年复合增长率为9.48%，合营及联营码头合计贡献利润年复合增长率为8.86%。2016年上半年，受广州石化炼油厂装置检修影响，华德石化处理量同比下降约11.3%，下半年处理量恢复，预计全年处理量与2015年持平。其余联营和合营码头2016年上半年合计吞吐量达到1亿吨，同比增长11.79%，贡献利润3.85亿港元，同比增长16.5%。预计2016年公司码头业务利润仍将维持8-9%的稳定增长。2016上半年地炼原油进口量达到2100万吨，目前90%左右从山东青岛和日照码头进口，商务部明确规定2017年原油非国营贸易进口允许量为8，760万吨，预计公司将最大受益地炼原油进口配额增加带来原油吞吐量的增长。
LNG造船业务未来增长可观：
公司LNG造船业务有巴布新几内亚LNG（持股9%）2艘船已投运，澳大利亚太平洋LNG（持股39%）共6艘，2016年已投运1艘，上半年LNG船业务贡献利润385万港元。2017年预计投运3艘，2018年投运2艘。公司LNG造船业务自有资金投资占比20%，该项目利润稳定，回报良好。经初步测算，2018-2019年预计贡献1.6-1.8亿港元利润。
榆济线盈利有待改善：
2014年和2015年榆济线分部利润别为4.24亿港元和3.39亿港元。2016年受山东进口LNG冲击，上半年仅盈利3，572万港元，预计全年盈利8，500万港元左右。榆济管线ROA远低于发改委规定的8%回报率标准，管输费不存在下调风险。2014年和2015年山东输气量占比分别为61%和42%。2016年上半年山东输气量仅3.29亿立方米，占比下降到25%。预计未来随着工业用气需求增长，增压后气量输送其他省份等措施，管线盈利有望得到一定程度的恢复。
维持强烈推荐评级，目标价74.8港元：
我们给予公司目标价4.8港元，相当于2016年和2017年11.5和10倍PE，目标价较现价存在37%上升空间，给予强烈推荐评级。（双双）
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责任编辑：李双双
