人口老龄化、医疗健康支出提升是医疗健康产业发展的主动力
毋庸置疑，老龄化已成主流趋势，过去10 年65 岁以上老年人口占比不断提高，04-14 年年化增速达到3.4%。人均卫生费用以及卫生费用占GDP 比重也逐年提升。然而因公立医院仍是人民治病的主要渠道，尤其三级大医院占据优质医疗资源，导致大医院长期超负荷运转，中小医院较少人问津，总诊疗人次增速逐年放缓。同时医保收入增速近年来低于支出增速，导致医保收支结余增速亦逐年放缓，。医疗产业仍保持高于GDP 增速，但结构调整是过去一年且将是未来长期的主题。
医药制造业
2015 年医药制造业收入增速持续降低，前10 月同比14 年增速仅为9.2%，但累计利润增速反而提高，前10 月同比14 年增速为13.8%。分行业看，收入利润增速均高于平均水平的行业有原料药行业、中药饮片行业、生物制药行业、医疗器械行业，其中较为突出的有中药饮片及生物制品。
2016 年展望——结构调整的一年
根据《中国卫生总费用研究报告2013》，随着国家多年来逐步增加投入，政府预算卫生支出在2013 年时已经达到9546 亿元，占财政支出6.83%，占卫生总费用30.1%，占GDP1.7%。其中2010-2013 三年政府卫生支出增速达到55.5%。医疗卫生服务支出和医疗保障支出三年复合增速分别达到49.9%以及63.3%。医保支出2012 年达到6888 亿元人民币，10-12 年二年复合增速达到22.0%。2012 年政府支出及医保支出约占据了卫生总费用的54.5%，个人现金支出占34.3%，商业健康保健仅占3%。虽然我国人均卫生费用相较OECD 国家人均卫生总费用仍有较大差距，但如果保持过往支出增速，国家财政及医保基金必然不堪负荷，控制政府卫生支出增速以及国家医保基金增速已经是长期趋势，加上国家制定的个人卫生支出占总费用低于30%的重要目标，为了满足日益增长的健康需求，商业健康保险、社会办医支出占比未来几年将逐渐提高。
控费压力下支付结构的调整必将伴随一系列国家引导下产业结构的调整，具体体现为：
1)终端医疗机构结构调整：建立分级诊疗制度，同时大力鼓励社会办医，减轻政府办医负担。
2)医疗支出的结构调整：药品支出占个人医疗费用支出将逐步降低，诊疗费用及保健费用支出将逐步提高。
3)药品蛋糕分配的结构调整：随着终端变革的逐步发生，庞大的药品种类比较发生内部淘汰，临床非必需、对医保支付依赖较高的辅助用药、质量较差的竞争激烈的仿制药等都容易在激烈的竞争中被淘汰。
医疗服务业改革的机会
根据2015 年3 月份颁布的《全国医疗卫生服务体系规划纲要(2015—2020 年)》及9 月份颁布的《关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》，至2017 年，国家希望达到基层医疗占总诊疗比例达到65%以上，即未来社区医疗、基层医疗将成为人民医疗的主要入口。同时医养结合，防治结合，鼓励发展社区健康养老服务应对未富先老的长期趋势。至2020 年，社会办医院千人床位数增长至1.5 张，复合增速高达16.3%，占比自11.4%提升至25%，提倡社会办医院与公立医院进行有序竞争。放宽准入条件，加快审批流程，完善配套投融资、财税和用地保障政策，鼓励政府购买社会办医院提供的服务。
中国民营医疗行业多年来不受重视，在资源不均等、政策不足的状态下，虽整体发展具备一定规模，但具备口碑及品牌效应的高等级医院较少，与公立医院相比具备竞争力的医疗机构较少，具备模式复制、连锁经营能力的民营医疗集团较少。在政府支持政策频出之下，这些具备先发优势的专科民营医疗机构在多年资源积累下显然更具备抢占市场的能力。例如已经在香港率先上市的和美医疗(1509)及康宁医院(2120)。
同时根据5 月份颁布的《关于城市公立医院综合改革试点的指导意见》(国办发[2015]38 号，下称38 号文)，17 年城市公立医院综合改革试点全面推开，药占比(不含饮片)总体降到30%以内，百元医疗收入(不含药品)卫生材料降到20 元以内，同时理顺医疗服务价格，合理调整及体现医务人员技术劳务价值。公立医院综合改革包括管理体制、治理结构、考核评价、精细化管理、多方监管等一系列改革，不仅需要政策的支持，还需要相应配套的管理人才、制度引进、资金支持等，政府同时鼓励社会力量参与公立医院改革，鼓励社会力量以出资新建、参与改制等多种形式投资医疗。在这个过程中，已经具备多年公立医院托管及改制经验，或具备央企国企背景及相关医院资源的公司，将在改制进程中受到政府及医院的青睐。在这个领域，我们非常看好凤凰医疗(1515)以及环球医疗(2666)。
支付蛋糕分配改革下的机会
根据38 号文，公立医院改革包括医保支付方式改革，鼓励推行按疾病诊断相关组(DRGs)付费方式，建立以按病种付费为主，按人头付费、按服务单元付费等复合型付费方式，逐步减少按项目付费。人社部10 月份召开新闻发布会表示新医保支付标准制定已在一定范围内征求意见，正积极与卫纪委沟通争取尽快出台。医保支付控费的全年推出预计仍是缓慢的过程，但短期内药品及耗材制造业面临的整体增长压力仍较大，主要压力仍来自于招标，截止至15 年11 月30 日，已有约13 个省区处于正在招标中，9 个省区处于方案、目录制定或公示阶段，降价幅度仍是多数方案看重的一个重要指标，少数地区试点带量采购也将对药企造成一定影响。竞争较激烈的核心竞争力不强的品种因议价能力弱首当其冲。
而《国务院关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》的提出则是为未来医保支付方式改革奠定基础，根据该《意见》，07 年批准的12 版基药，应在18 年前完成一致性评价，其他仿制药自同类品种首家通过一致性评价开始三年内必须完成一致性评价，以上两项未做到的均吊销药品批准文号。同时，同一品种只要三家完成一致性评价，集中采购时不再采购其他未通过的产品。该意见将通过推动仿制药完成一致性评价以达到淘汰市场劣质产品，同时医保支付标准制定可以以通用名而非商品名制定。政策的提出有利于改善过往招标政策唯低价是取导致的劣币驱逐良币现象，因此对生产优质产品的厂家，尤其是产品已通过一致性评价的，未来几年极有可能获取退出市场的劣质产品的空间，实现以量换价。药械准入门槛逐步提高，竞争激烈程度降低，以及医疗服务机构及医生收入来源的改变，药企销售成本随着药价降低或有一定幅度降低。直接利好已有7 个产品(含恩替卡韦分散片)通过一致性评价的东瑞制药(2348)。对仿制药要求的提高同时有利于拥有极丰富原研药资源的康哲医药(867)以及先锋医药(1345)。
自7 月22 日CFDA 发文要求临床数据自查，涉及864 个品种，据报道实际撤回品种预计达到64%。随后不久发布了《关于征求加快解决药品注册申请积压问题的若干政策意见的公告》，主要建议提高仿制药审批标准，严惩注册申报造假，退回不合格注册申请，严控改剂型、酸根、碱基、给药途径等注册申请，优化临床试验申请的审评审批，积压的同品种集中审评，加快临床急需药品审评等。结合53 号文大幅提高药械产品注册费用，不仅现有产品将在政策导向下去芜存菁，在注册产品也将在未来政策导向下优胜劣汰，极大地利好有丰富研发储备、雄厚资金实力和研发能力的公司。龙头企业如中国生物制药(1177)、绿叶制药(2186)、三生制药(1530)、石药集团(1093)。
同时，不受药品零加成政策影响的中药饮片行业预计将受益于国家对基层医疗，尤其对基层中医药鼓励发展的政策。一旦中药配方颗粒的使用限制放开，行业将享受再次高速增长。
医保以外改善性需求增长的机会
随着人均可支配收入的提高以及消费群体年龄结构的改变，国人消费观念发生变化，各年龄阶层不同程度开始日益注重生存品质、生活舒适与娱乐需求，积极追求个人的健康与美丽素质。随着国家开始注重医养结合，预防、保健与康复结合于一体的社区健康养老服务，未来或有医保覆盖的社区保健与医疗兴起也是产业发展趋势，关注具有社区医疗战略规划的凤凰医疗(1515)与恒大健康(708)。同时，娱乐产业兴起于明星的美丽经济示范效应亦将大力带动医美产业的发展，关注华熙生物科技(963)与昊海生物科技(6826)。(双双)
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