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核心业务销售增长，净利润增长超预期。天德化工（0609.HK）8 月 25 日公告 2016 年中期经营业绩，营业收入 5.96 亿元，同比上升 1.9%；毛利润2.04 亿元，同比上升 24.8%；净利润 1.16 亿元，同比上升 25.2%；EPS 由去年同期 0.109 元上升至 0.137 元， 中期股息由去年同期 0.025 港元上升至0.04 港元。公司营业收入增长主要源于公司核心业务——氰基化合物及其下游产品的销售额增长 9.4%至 5.59 亿元。
原材料成本下降促进毛利率提升，运营成本同比上升。上半年公司整体毛利率提升 6.3 个百分点达到 34.3%。毛利率的提升，一方面源于大宗商品价格持续低迷所导致的生产原材料成本大幅降低；另一方面，公司引入先进自动化生产工艺，提高整体生产力。但与此同时，随着销量增长以及员工成本的上升，公司运营成本亦随之提高。2016 年上半年，公司销售费用同比增长 21.1%，占收入比重由去年同期的 3.1%提升至 3.7%；行政及经营费用的占比也由去年同期的 3.5%增长至 3.7%。
我们的观点：天德化工是全球以氰基化合物为基础的精细化学品龙头企业之一，产品下游市场广阔，部分细分板块全球市场占有率达到 45%-50%。公司凭借其完整的产业链、技术优势以及成本端的优势，在该领域具备一定的议价能力和较强的市场竞争力。随着化工行业环保和技术要求的不断提高，部分中小型企业将逐步退出市场，行业集中度将进一步提高，公司有望进一步提升其市场份额。此外，公司积极纵向发展下游产品，并计划通过并购或合作扩大下游行业的业务覆盖范围，打造行业内的航空母舰。当前公司股价对应 2016 年 PE约为 6 倍左右，建议投资者积极关注。
风险提示：产品拓展不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险。（双双）
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责任编辑：李双双
