A股周三（15日）MSCI梦暂落空，但当日不跌反升，反映炒作这些非基本因素的憧憬并不靠谱，不如趁近期跌市，把目光放到基本因素不错的潜力股身上。
上海迪斯尼乐园本周开幕，华特迪斯尼（美国上市编号：DIS）管理层表示已在扩建乐园，反映其对内地主题公园市场的看好。海昌海洋公园（02255），为中国最大的海洋公园营运商，其上海海昌极地海洋公园预计紧随迪斯尼乐园，于2017开幕年。上海海昌极地海洋公园距离浦东机场及上海迪斯尼不到半小时车程，集团投入近30亿元至35亿元打造‘世界级第五代海洋公园’，更是首个在北上广深等一线城市的首个项目，其成功与否对集团品牌升级与盈利都十分重要。
光大证券分析，上海迪斯尼乐园在亚洲拥有甚高人气，预计上海迪斯尼开业首年客流约2，000万人次，成熟期更达到3，000万人次。参考香港迪斯尼开业后，香港海洋公园未有因而受累，皆因两家主题公园的定位与主题不同，未有产生太大竞争。反而，其中一家主题公园可以为另一家带来客流，人流近年大致上双双增加。加上现时上海只有两个小型海洋公园，相信上海海昌极地海洋公园将取得成功。光大证券预计到2020年，单是上海项目即可为集团带来6.7亿元（人民币，下同）的税息前溢利（EBITDA）。
单靠迪斯尼效应自然不可靠，不过，无可否认内地旅游业的快速发展。过去10年，旅行人次无惧经济起伏，每年大致上维持双位数增长，而人均旅游消费金额持续提升，令旅游业总收入增速高于人次增幅。另外，根据易观智库的统计，按照网上处理旅游的定单，周边旅游市场（即在城市外围）2014年的比例约两成，预计2017年占33%，比例急速上升。受惠于游客数量提高，以及周边旅游市场兴起，主题公园的发展将明显加快。
行业发展似不错，公司的质素又如何呢？除了落成时间逾10年的大连虎摊及青岛项目，其他项目都未到最大客流量，即使是成熟项目，集团持续将其改造，提高新娱乐项目与延长营业时间。事实上，美国主题公园的游客，平均逗留时间达6至8小时，而中国则仅有2至4小时，反映后者对消费者的吸引力有改善空间。因此，集团的改造策略奏效，2013年到2015年，客流量年均增速达12%、7.5%及8%。
除了上海项目外，三亚项目为公司另一个旗舰项目，建成时间约在2019年到2020年。三亚项目以海上丝绸之路及海洋文化为主题，目标中高端的消费者，打造集休闲、饮食、购物、文化与娱乐于一身，该项目更为海南省的重点项目。由于当地未有海洋主题公园，相信项目将为集团另一重要增长动力。
现时，内地各行各业都讲‘互联网+’，除了线上销售门票等方式外，集团今年首季与阿里旅游合作，并同开发智慧旅游，同时阿里旅游首间O2O体验店落户天津海昌，反映集团与互联网公司的紧密合作。
由于主题公园属重资产行业，固定成本占总成本达八成，只要收入能持续提高，毛利率自然有所改善。一方面公司采取加速折旧的会计方式，动物按3年、设备按5年计算，因此每个项目在第5年后开始，折旧支出明显减少，而公司现在营运的主题公园都达5年，足以降低成本。除了会计上的优势外，集团的门票近两年分别提高5.4%及3%，非门票收入的占比同样持续增加，令收入增长高于客流增速，毛利率自然同样获得提高。
值得留意集团近年开始，随着品牌与客户群的建立，管理层开始尝试轻资产的发展模式，并以之作为下一个十年发展的发向，其中包括管理服务以及文化创意产品。自去年开始管理业务，在手定单已达1.4亿元，毛利率达七成以上、纯利率近五成，约为去年整体纯利的8%。根据集团管理层预计，全国仅在建的水族馆需求已有数百间，而能与集团竞争的公司屈指可数。
参考迪斯尼的发展，由主题公园发展到电视、电影及其他周边产品，海昌亦开始尝试其文化之路。除了本地卡通《海底总动员》、《小美人鱼》等，年初周星驰投资拍摄的《美人鱼》，同样融入海昌极地海洋世界的元素，令集团的品牌获进一步的推广。不过，相对管理服务，文化产业的收入及利润有较大的不确定性，但一旦成功，公司的盈利自然更可上一层楼。
集团今年PE约21倍，高于迪斯尼的17倍，然而前者即将有项目落成，相信盈利增速能支撑其估值，加上深港通开通在即，且看其品牌能否吸引内地资金捧场。值得留意，该股成交相对疏落，可以于区间底1.52港元吸纳，目标看1.8港元，对应PE约25倍，失守1.3港元止蚀。（双双）
来源：香港经济日报
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责任编辑：李双双
