国内精神疾病医生和医院供不应求情况明显。根据中国重度精神病患者人数超过1600万，但是根据国家卫计委数据，截止2015年底国内精神科医生人数为2万多人，而精神病医院数量仅约800家，病床数量约40万张，因此供不应求情况明显，仅仅依靠公立医院无法满足救治需求。除重症以外，国内还有许多抑郁症等症状不明显的患者，我们相信随着健康意识的提高，选择去专业医院接受心理咨询等治疗的人数会越来越多，而且老年痴呆等病症后期需要专业护理，因此精神类医院有巨大需求空间。
公司是国内领先的私立精神病医院运营商。根据Frost & Sullivan报告，按照2014年收入计算，公司是中国最大的私家精神科医疗集团，在中国私家精神科医疗市场的市场占有率为5.8%。公司总共运营13家医疗机构，包括7家自营医院和6家托管医院，其中温州康宁医院为国内唯一一家三级甲等精神病医院。公司除了为精神分裂等有攻击性行为的重症患者提供治疗以外，也为老年痴呆和生活不能自理的高龄老人提供护理，另外还为工作压力较大的人群提供心理咨询等。2015年收入中，来自治疗与医疗服务/药品销售/附属医院服务/管理服务费分别占69.9%/25.5%/0.7%/3.9%。
公司业务持续快速扩张，业绩记录良好。公司旗下医院病床使用率过去几年一直维持在95%左右高位。公司旗下医院实施开放式管理，环境整洁舒适，因此深得病人与家属认可。公司旗下医院的病床数量由2012年初的1090张增加到2015年底的2380张。过去几年中公司业绩保持较快增长，2013-2015年营业收入分别同比增长32.5%/30.8%/15.9% ，净利润则分别同比增长173.5%/41.4%/8.8%，其中如果剔除上市开支影响2015年净利润同比增长18.9%，总体而言公司业绩表现良好。
温州康宁医院床位数量将增加，中高端病房占比将提升。过去几年中温州康宁医院占据公司大部分收入。这个医院是国内民营精神病医院中唯一三甲医院，在当地拥有较高知名度。目前病床数量为约1000张，一直处在供不应求状态。公司目前正在营造新病区，造好后病床数量将增加至1400张。我们预计医院扩建将于2016年底左右完成，完成后病人居住环境将显着改善，中高端病房的比例将提高到30%以上，因此单床收入也将提升。
新建医院将持续快速增长，医院网络将不断扩大。公司自有医院中除温州康宁医院建于1996年以外，其他几家均成立于2011年以后。乐清医院2013年9月投入运营，还处于快速扩张期，预计未来床位数量将继续增加。2016年已经有4家医院投入运营，包括公司自营的临海康宁医院、温州怡宁老年医院和托管的浦江黄锋精神专科医院、淳安黄锋康恩医院。除此以外，还有4家医院将于2016年底前投入运营。这些医院全部开业后公司的病床数量将从2015年底的2380张增加至3340张。我们认为新建医院通常需要2~3年培育期，初期阶段需要在市场推广等方面投入资金，但是长期看将贡献新的收入源。公司2015年底现金为3.7亿人民币，而2016年资本开支预计为2.8亿人民币，资金实力充足。
估值：彭博预测公司2016E/2017E EPS分别为1.07/1.46元人民币，目前股价对应32.7倍/24.0倍 2016E/2017E PER。公司估值高于香港其他医院股，但与A股医院股比较存在折让。我们认为业务稀缺性和良好行业前景能支持高估值。（双双）
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责任编辑：李双双
