2016年上半年经调整净利增长70%
枫叶教育16年上半年经调整净利同比增长70%至人民币1.17亿元，远超我们预测的46%。其强劲的增长主要得益于有效控制管理费开支带来的经营杠杆效应，收入超过我们预测的2%。学校扩张计划已按计划开展，在校学生人数持续增长，2016年3月份的学生人数环比2月份增长8%。现有学校进入成熟期将推动利润增长。重申“买入”评级，目标价由4.27港元上调至6.75港元。
上半年经营杠杆效应显著
枫叶教育上半年公司营业收入、经调整EBITDA和经调整核心净利分别同比增长27%、48%和70%。如此强劲的增长势头主要由于在校学生人数同比增长19%，从而使学校使用率提升1.9 个百分点至60% ，经调整EBITDA 利润率按年提升5.6个百分点至39%。公司处于净现金状态，并宣布派发中期股息0.42港元（派息比率40%）。
最新进展
公司计划于2016年9月前在浙江平湖、陕西西安和江苏淮安等地开设7所新学校，由此将使学校总数由46所增加至53所。据我们了解，由于当地政府提出新的需要，平湖项目将由轻资产模式转为传统模式，枫叶教育已同意承担建筑成本，但其将从当地政府获得3000万元人民币的建设补贴。
提升盈利预测
我们将2016/17财年经调整净利预测提升了18-20%，以反映强于预期的经营杠杆。这意味着下半年收入、经调整EBITDA和经调整净利分别增长28%、33%和47%。我们预计公司2017/18财年平均学费和在校学生人数将分别增长5%和11%，从而推动公司收入增长16%。
重申“买入”评级，新目标价6.75港元
我们对中国内地对优质教育和国际课程的需求非常乐观，目前只将已宣布的项目纳入我们的预测范围。而管理层计划四年内使在校学生人数翻倍增长，这相当于20%的年复合增长目标。未来新签项目将成为股价的催化剂。维持“买入”评级，基于1.2倍的PEG，给予新目标价6.75港元。（双双）
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责任编辑：李双双
