交银国际：给予合生元中性评级 看20港元

热点栏目

资金流向 千股千评 个股诊断 最新评级 模拟交易

客户端

　　我们下调合生元评级至‘中性’（由‘买入’），因对通过跨境电商渠道进口维生素及营养补充剂的监管较预期为紧，从而令 Swisse 中国业务收入面临不确定性，并将推高再融资成本。同时，合生元品牌婴幼儿奶粉业务也可能低于管理层“收入持平”的指引，鉴于高端婴儿奶粉市场竞争加剧。因政策不明朗，我们将 Swisse2016 年的目标市盈率由 24 倍降至 20 倍（对比澳佳宝的 23 倍市场普遍预期），但维持合生元婴儿营养业务的 12 倍目标市盈率（对比美赞臣的 24 倍）。基于调低后的盈利预测和分部加总的估值方法，我们将目标价（由 33.00 港元）下调至 20.00港元，并下调评级至‘中性’。该股关注重点包括：1Q16 收入情况（将于 5 月初公布），Swisse 产品在中国食药监局的备案/注册进度，政策缓冲空间，以及合生元可转债再融资利率的上升风险（债券持有人有权于 2017 年 2 月赎回）。（双双）