招商证券：给予中国软件国际买入评级

热点栏目

资金流向 千股千评 个股诊断 最新评级 模拟交易

客户端

　　积跬步，致千里：华为业务成长空间仍在，解放号孕育新商机

　　■ 华为业务预计保持高增长，“解放号”的货币化模式逐渐清晰

　　■ 传统外包和解决方案业务机遇和挑战并存 ，但2016年的下行风险有限

　　■ 重申“买入”评级并给予基于行业平均市盈率水平的目标价HK$3.88

　　积跬步：通过“3P ”战略和高质量提交能力成为行业领先者我们认为中软国际在中国IT服务行业取得成功的最根本原因是其能够围绕客户需求，量身打造最高效的服务体系。而公司华为外包业务所取得的成功正是长期坚定贯彻“项目-体系-伙伴”这一“3P”战略，并不断提升项目提交能力的必然结果。随着华为公司自身保持较快成长，以及其增加业务外包的规模以优化人员配置，我们相信中软国际来自华为的收入在未来3年仍将保持30%的复合增速。同时，其他核心战略合作伙伴如微软、汇丰银行、腾讯和中国电信等也有望在2016年为公司带来更多的增量收入。但是考虑到中国IT服务行业竞争激烈，以及企业在宏观经济相对低迷时IT投入意愿相对较低等因素，我们认为中软国际未来的增长仍将是渐进式的。

　　致千里：丰富的IT 服务经验与互联网融合将产生新的盈利模式解放号作为中软国际融合互联网，布局长尾IT服务市场（中小企业和中小型项目）的创新业务模式，在正式上线8个月的时间内已积累了超过80000人的工程师资源，6000余个在线发包企业以及超过人民币1亿元的累计发包金额。根据公司的指引，“解放号”在2016年度将项目发包规模提升至人民币3亿元并初步在业务分包、项目咨询和在线培训等范畴实现货币化。从B2B业务的属性来看，我们认为项目运营经验、成本控制和各类技术支持是解放平台的核心优势。由于B端用户数量相对C端较少，但付费需求较高，我们相信解放号采取积累示范项目和业界口碑的推广方式比单纯的广告宣传更为有效。而“解放号”在货币化方式、市场占有率和融资等任何一方面的突破都将成为公司价值提升的催化剂。

　　估值与评级：基于中国宏观经济增速放缓以及行业竞争仍然激烈等因素，我们分别调低公司2016/17年收入预测5%/7%。但是由于公司2016年度不再向华为合资公司分拨少数股应占利润，我们调升2016年归属股东净利润预测13%。由于1）深港通开通在即，香港软件类公司估值整体提升；以及2）中软国际较强的可持续增长能力，我们采用包括部分A股公司在内的全球主要IT服务公司23.2x 2016E P/E给予新的目标价HK$3.88，并维持买入评级。