交银国际：给予国美电器买入评级

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　　国美录得 FY15 核心净利润增长 20%，符合我们的预期，而较市场预期高 5%，增长从上半年的 16%加速至下半年的 24%，主要是由于利润率显着改善，其中核心经营利润率上升 0.8 个百分点至 2.7%，核心综合毛利率上升 0.4 个百分点至18.5%，由于 OTO/店铺/后端物流网络整合良好并渐见成果，公司具备协同成本效应，令销售组合改善和经营效率得以提高。FY15 收入增长 7%（同店销售增长2.3%），下半年回落至 5%（上半年+9%），符合行业趋势，而从利好的方面看，公司继续跑赢同业。网上销售扩张持续进展顺利，FY15 网上商品交易总额增长115%（至人民币 153 亿元），而尽管高投资阶段持续，亏损仍受控于人民币 67亿元（与 FY14 相近）。整体而言，与消费行业大多数其他同业（包括其他分部的同业）录得盈利显着下滑相比，我们认为公司业绩稳健，展现出国美日益强大的执行能力，以抵御竞争威胁和宏观影响。随着中国房地产销售回升，行业的需求前景逐步改善，加上国美收购母公司的管理店铺组合录得盈利，其 OTO 业务持续向大众市场迈进，公司的市场地位日益增强而成为行业的领先公司，我们仍看好国美的未来增长。重申“买入评级”评级，目标价 1.46 港元。（双双）