兴业证券：前景向好 推荐中国香料香精

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　　投资要点    

　　中国香料香精（3318.HK）中国香精香料行业龙头企业之一。中国香精香料有限公司是中国香精香料行业龙头企业之一，公司提供香精香料研发、制造及销售一站式服务。产品分为烟用香精、食品香精和日化香精香料产品。

　　建设东莞新生产基地，提升产能规模。公司目前在深圳波顿科技园生产基地，年产能为烟用香精 2，000 吨、食用香精 3，000 吨和日化香精 2，000 吨。公司已在东莞兴建新的生产基地，扩大生产规模，预计 2017 年正式投运。 

　　下游并购电子烟制造企业。公司以 7.5 亿元总代价收购电子烟制造公司Kimree 全部股权，公司的产品组合进一步多样化。电子烟作为创新的电子消费产品，国内普及度还非常低，具有较大的提升空间。此外，电子烟的雾化技术同样可以应用于一些医疗保健领域，未来发展的潜力巨大。

　　横向并购系列烟草香精公司，提升市场份额。近期公司公告收购备忘录，计划收购深圳辉际、深圳大合荣、海南中岛三家公司。一旦完成收购，公司在烟草香精的市场份额将由目前的 15-18%提升至约 38%，公司将进一步巩固市场的领先地位。 

　　我们的观点：过往几年公司业绩稳健增长，档期公司通过建设新生产基地提升产能，外延则通过上下游纵向收购和横向并购快速提升市场份额，公司有望将迎来业绩快速增长期。估值上看，公司当前股价对应 2014 年的业绩约 20 倍 PE，已经包含了市场对于新建产能的业绩预期，当前 PB 约为 1倍。公司公告的几个并购项目仍在进行中，建议投资者密切关注。

　　风险提示：东莞生产基地投产进度低于预期，项目收购不及预期。