安踏公布 FY15 纯利上升 20%，符合我们和市场的预期，由于收入增长 25%（1H升幅为 24%）和利润回升（经营利润率增加 2.3 个百分点至 23.8%），公司于 2H15持续 1H15 20%的升幅，尽管（1）存款息率下跌以致利息收入减少；和（2）更多子公司的优惠到期，以致利得税率上升等因素抵销部分升幅。安踏亦发布 3Q16贸易展览订单录得高单位数增长。虽然升幅较 1Q/2Q16 的低双位数增长为低，但由于集团规模正在扩大，基数较高，加上消费气氛明显转淡（4Q 录得中单位数同店销售增长，1 至 3Q 则录得高销售和分销），表现已符合我们的预期。展望未来，尽管宏观环境挑战重重，但我们相信安踏于 2016E 仍会录得领先行业的增长（FY16/17E 纯利预测为 +19%/+18%），原因是中国运动服装市场前景乐观，公司持续推行能有效迎合中国消费者市场/行为变化的产品开发/销售策略，例如在降级消费的趋势下推出更多大众化产品，市场龙头地位更为巩固。加上公司线上和利润较高的斐乐业务持续扩充，两大业务录得较高利润，故安踏的销售和利润前景仍然乐观。如我们所预期，安踏公布拟透过与伊藤忠商事株式会社成立合资企业（持股比例为 60%：30%：10%），与迪桑特日本（于日本上市，主要销售滑雪用品）合作，合资企业将于 1H2017E 展开营运，从事迪桑特品牌产品于中国高端市场的零售。合资企业的初步投资总额为人民币 2.5 亿元，其中安踏出资人民币 1.5 亿元。虽然我们预期是次交易对安踏的初步财务影响不大，但鉴于（1）安踏甚少踏足户外运动服装市场，合作将带来协同效应；（2）中国消费者日渐倾向选择生活时尚/高端运动服装产品，市场具备潜力，故我们对是次合作感到正面。这表示视乎估值，我们认为安踏仍将会积极寻求其他更大型的收购机会，并重申买入评级（目标价为 23.3 港元）。（双双）
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责任编辑：李双双
