国泰君安国际：维持维达中性评级

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　　维达2015年业绩差于市场预期约30%，主要是因为1） 2015年第4季收入增长疲弱；2） 2015年第4季毛利率较预期为低；及3） 汇兑亏损较高。中国消费信心疲弱影响了公司收入增长。毛利率下滑主要是因为2015年第2季木浆采购价格较高。2015年维达汇兑亏损为309百万港元，较2014年只有18百万港元的亏损大幅上升。因此，公司2015年每股净利为0.315港元，同比下跌47.0%。

　　管理层2016年目标争取可比收入增幅达双位数，经营溢利率最少达到高单位数。爱生雅亚洲区业务预期将自2016年第2季并入维达，我们预期该业务于2016-2018年每年贡献净利约1亿港元。假设人民币不再贬值及公司持续增加人民币贷款占比，2016年汇兑亏损预期将按年减少超过2亿港元。于收购三江厂房后，维达将节省超过40百万港元的租金，但我们仅预期该收购于2016年年底完成。由于较低的收入增长预期，2016年汇兑亏损较高及发行新股的摊薄效应，我们分别下调维达2016-2017年每股净利33.2%及24.4%。

　　人民币贬值影响了维达的估值。我们维持维达的投资评级为“中性”，但因较低的盈利预测，目标价下调至11.50港元，相当于19.9倍2016年市盈率及14.7倍2017年市盈率。